策略工具箱(二)：A股风险领先指标

《策略工具箱(二)：A股风险领先指标》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、请务必阅读正文后的声明及说明目录1.系列说明32.分析框架32.1.整体思路32.2.如何度量结构变化32.3.具体步骤33.指标组表现53.1.大市值VS小市值53.2.周期VS稳定63.3.金融VS消费73.4.低波指数93.5.股票波动率VIX123.6.利率期限结构153.7.信用利差193.7.1.高等级信用利差193.7.2.低等级信用利差223.8.黄金VS原油234.综合指标254.1.指标的合成254.2.指标的特点264.3.指标存在的问题274.4.指标的定位285.未来展望286.总结29第30页共30页1.系列说明“东北策略工

2、具箱”这个系列专题目的在于分享分析金融和经济的方法论。我们想将分析经济金融的复杂系统进行模块化、工具化的分解。主要包含的内容有经济指标的介绍和解读、指标之间的关系以及指标的应用、处理和计算数据的方法，资产配臵的方法等。通过对“分析工具”的拆解和分析，我们可以了解其本质特征和适用性，以防止因为分析时的误用，导致错误的结论。本文将介绍市场结构的变化对于A股的影响分析。意在分析众多市场结构的变化与A股整体表现的联动关系。并且从中找出那些具有领先性的指标，构建一个综合风险领先指标，对A股走势提示风险，对策略“大势判断”提供依据。2.分析框架2.1.整体思路在二

3、级市场中，很多标的或指标之间的价格差异反应的是市场结构的变化，比如说大市值与小市值的差异、周期板块与稳定板块的差异、利率期限结构、信用利差等等。这些市场结构的变化与A股整体表现存在着紧密的联系。有时市场结构的变化是A股表现的领先指标，能够领先反应出投资者对于股市的预期变化。有时却是滞后的。而有时关联程度又不是很高。本文意在分析众多市场结构的变化与A股整体表现的联动关系。并且从中找出那些具有领先性的指标，试图构建一个综合风险领先指标，对A股走势提示风险，对策略“大势判断”提供依据。2.2.如何度量结构变化我们将选取不同经济逻辑下的指标组，计算其基差和一年

4、期的滚动Z值，通过ADF检验Z值是否是平稳序列。如果是平稳序列，则观察其与股市未来收益率的联动关系。首先，为什么计算滚动Z值？一方面，计算Z值是基差标准化的过程。不同基差的Z值具有可比性，为之后指标组的对比以及最终指标的合成提供便利。另一方面，使用滚动Z值能够保证指标不会随着时间的变化而改变。也就是随着新样本的加入，之前的指标数值不会在标准化的过程中发生改变。这对于模型的稳定性至关重要。其次，为什么要检验平稳序列？平稳序列能够为整个模型增加一个分析维度。除了分析基差Z值的时序变化之外，如果时间序列是平稳过程，那它一定是均值回归过程。因此基差Z值本身数值

5、的大小也就具有意义。如果数值处于高位，则未来回落的概率更大。2.3.具体步骤我们会根据主流的经济逻辑挑选潜在的指标组。针对每一组检验，我们都会按照以下步骤进行分析。首先，说明指数的选取。第二，说明不同指标组的经济逻辑。这部分会从最基本最简单的经济逻辑出发，尽量与指标当前的表现保持相对独立。当然，经济逻辑本身也是从历史规律总结出来的，也算是样本内的经验总结。所以这请务必阅读正文后的声明及说明部分的分析要从最基础的逻辑出发，不被当前的市场表现所干扰。第三，根据回测第30页共30页的结果，分析基差Z值与股市联动的历史表现，检验是否与经济逻辑分析一致。第四，分

6、析当前基差Z值所处状态和表现。最新数据和状态表现截至到20190519。为了下文表述方便，将基差和基差Z值统一称作“基差”。并且，我们用中证800指数（000906.SH）来代表股市的表现。此外，在分析过程中我们会绘制以下图组来帮助我们进行深度分析。该图组包含6张图。我们按照图上标记的序号以此介绍其含义。图1：指标分析图组样式数据来源：，Wind（1）该图是配对组的历史表现。（2）蓝色的线表示配对组基差的滚动Z值。三条虚线表示Z值均值和上下各一个标准差的水平。黄色线表示股市的历史走势。从这张图我们可以观察到基差与股市之间的联动关系。（3）由于第二张图是

7、日度数据，会有很多波动和噪音存在，因此很难观察到基差与股市的联动关系。所以我们应用HP滤波技术，将数据中的趋势项提取出来，起到移动平滑去噪音的目的，从而绘制第三张图。从这张图中我们可以更加清晰地看到基差与股市的联动关系、领先/滞后关系。（4）该图是基差与股市的滚动相关系数，从而观察二者之间的线性相关性的变化。（5）该图横坐标表示基差Z值，纵坐标是Z值对应未来股市的收益率。如果不做特殊说明，我们选取未来60天股市的收益率作为分析对象。并且我们加上年份这个维度以反应不同历史时期的表现。（6）第5张图中，每一个基差区间下，未来收益率都有一个特殊的分布。我们计

8、请务必阅读正文后的声明及说明算每一个基差Z值相邻20个点对应的收益率的均值，从而得到第6张图。