从宏观领先指标和部分同步指标分析

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1、债券研究债券周报2021年8月31日上交所国债指数走势资料来源：wind交易所债券市场周报（4.13-4.17）研究员：徐虹电话：0411-39673225网址：www.daton.com.cn邮箱：xuhong@daton.com.cn请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎1.宏观面一季度宏观数据出炉，从宏观领先指标和部分同步指标分析,中国经济已经基本趋稳,尽管复苏之路仍将充满波折,但最坏的时刻即将过去。2.资金面受到期资金量和信贷猛增的双重压力，央行本周公开市场操作继续净回笼，目的在于平抑资金量的波动。货币市场

2、利率全面下行，资金成本仍然较低。3.债券市场一级市场方面，地方政府债券发行备受关注，但市场环境的变化和其自身问题导致招标利率逐步走高。二级市场，由于本周后半周出炉经济数据，导致前半周交投轻淡。可转债受股市走势影响较大，偏股型转债本周表现较好，但转债市场风险也在不断积累。4.债券投资建议近期出炉的一系列经济数据向市场透漏了经济企稳的积极讯号，但我们认为复苏之路仍将充满波折,只是最坏的时刻可能即将过去。未来经济企稳回升，中国可能不会维持这么低的利率水平，升息周期的开始也是债市拐点的到来。不过从一季度的数据我们还不能断定拐

3、点发生的时间。二季度的债市空间更多取决于央行的货币政策（降息和降低存款准备金率）。个人投资者可关注票息较高的含权债如08奈伦债、08长兴债，并且关注股市震荡时期交易所流动性较好的08江铜债低等级信用债的交易性机会。请务必阅读免责条款-9-研究创造价值专业前瞻市场债券研究一、宏观面从宏观领先指标和部分同步指标分析,中国经济已经基本趋稳,尽管复苏之路仍将充满波折,但最坏的时刻即将过去。2008年第四季度和2009年第一季度应当是这一轮周期的阶段性底部。随着政府积极的财政刺激政策的到位，以及迅速启动的城市化投资进程，使得2

4、009年很可能即将迎来一个十分强劲的总需求的恢复过程，可能首先是环比的迅速改善，随后是同比的迅速改善。（一）宏观经济出现企稳苗头，经济最困难时期即将过去初步核算，一季度国内生产总值65745亿元，按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点。其中，第一产业增加值4700亿元，增长3.5%；第二产业增加值31968亿元，增长5.3%；第三产业增加值29077亿元，增长7.4%。此前公布的2008年全年国内生产总值300670亿元，比上年增长9.0%。分季度看，08年一季度增长10.6%，二季度增长10

5、.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%。从同比增幅的下降幅度来说，今年一季度已经开始明显收窄。而从体现经济环比走势的环比折年率数据来看，去年四季度该数据为1％，今年一季度已经达到6％，有较大幅度的上升。扩大内需、促进经济平稳较快发展的一揽子计划已初见成效，经济运行出现积极变化，形势比预料的好。信贷增长、工业增加值、PMI（制造业采购经理指数）等先行指标也已显示出经济企稳的苗头。从货币供应量上看，M1同比与M2同比均出现显著回升，且二者剪刀差缩小，说明前期存款定期化的倾向已开始缓解，实体经济活力增强。图1：先行

6、指标走势资料来源：wind，大通证券研发中心图2：M1、M2同比走势请务必阅读免责条款-9-研究创造价值专业前瞻市场债券研究资料来源：wind，大通证券研发中心（二）CPI、PPI同比继续回落，但CPI同比、PPI环比降幅缩窄国家统计局最新公布的数据显示，居民消费价格同比下降，工业品出厂价格环比降幅缩小。一季度，居民消费价格同比下降0.6%（3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%）；工业品出厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。工业品出

7、厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。由于一季度的物价指数走势符合市场之前的预期，因此，对债市难以构成实质性利好。未来债市空间更多取决于央行的政策。不过，CPI同比降幅减小，央行为遏制通货紧缩降息或降低存款准备金率的动力降低。图3：CPI、PPI同比资料来源：wind，大通证券研发中心一、资金面本周央行净回笼资金180亿元，较前一周的800亿元回笼力度大幅减弱。请务必阅读免责条款-9-研究创造价值专业前瞻市场债券研究央行改变了前几周的净投

8、放操作，连续两周实施净回笼，一方面近期到期资金量较大，同时最新的经济数据显示，一季度商业银行新增信贷量不断激增，部分资金可能滞留银行间市场，间接造成市场流动性过剩。我们的宏观分析师认为，CPI同比降幅减小，央行近期为遏制通货紧缩降息或降低存款准备金率的动力降低。由于前三月新增信贷激增，已达到全年计划新增信贷量的90%，新增信贷所派生的活期存款增