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1、中国资本市场的改革与发展国务院发展研究中心金融研究所张承惠2011年10月27日天津目录一、资本市场的作用1.什么是资本市场2.资本市场的宏观作用3.资本市场的微观作用4.企业与资本市场二、我国资本市场的发展历程1.简要回顾2.问题的症结三、中国资本市场需要加快改革和发展1.新形势对发展资本市场的要求2.改革和发展的目标3.中国资本市场改革和发展的途径4.下一步资本市场的发展要点四、中国的产权市场1.性质2.未来发展前景3.产权市场需要进一步优化一、资本市场的作用1.什么是资本市场资本市场是指期限在1年以上的中长期资金借贷市场，相应地，融资期限在1年以下的称作货币市场。由于中长期的资

2、金融通大多被企业用于扩大再生产而非短期的资金周转，因而该类金融市场就被称之为资本市场。由于资本市场的融资期限远远长于货币市场，在较长的时间内资金使用的不确定性明显增强，因而资本市场的风险也远远大于货币市场。金融市场结构：资本市场－股票市场、长期债券市场、基金市场、一年以上银行信贷市场、长期商业票据市场货币市场－年以内银行信贷市场、同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场外汇市场、黄金市场、金融期货市场一、资本市场的作用2.资本市场的宏观作用①高效率配置金融资源、满足不同风险偏好的资金需求者和资金供给者需求－动员社会资源流向最有效率的企业②动员资源进行重大项目建设－1811年美国伊利运河修建

3、，连接美国东西部的物运和交通枢纽使得纽约一举成为美国的经济中心,同时也使得华尔街成为金融中心。当年联邦政府一年的财政支出还不到2200万美元，而为修建这条运河需要的借款就高达700万美元。③优质资产的市场化定价与变现的渠道－评价企业价值和企业家经营绩效，尤其是成长性带来的未来价值（远期定价）。好企业、有发展的企业被市场机制发现与评价，进而得到相应的金融支持。一、资本市场的作用2.资本市场的宏观作用④促进高新技术企业和创新型企业成长－高风险难以获得银行资金⑤经济结构调整－结构调整归根结底是不同种类企业的市场进出问题。通过资本市场，使有效益有竞争力、市场成长性好的企业得到资本而成长壮大，使

4、没有效益成长性差的企业无法得到资本支持而受到抑制或者被淘汰出局，这种市场自发的运动最终将带来产业结构优化的结果⑥经济状况的温度计－不太准，但是作为金融市场的晴雨表还是相当准确的。一、资本市场的作用3.资本市场的微观作用长期稳定的融资渠道－股票市场上的股权融资；长期债券、票据、信贷融资都具有长期稳定的特点企业重组－无论是同类企业之间为了追求更低成本、更高效率而进行的联合，还是上、下游企业之间、经营内容不同的企业之间为了追求多样化、规模化而进行的收购或重组，大多是通过资本市场进行的。财富增值效应－资本市场的投资活动是企业盘活存量资产的有效途径。股东收益：分红和一、二级市场的利差收益改进公司

5、治理－进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公开性和透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。从而不仅有利于中小股东了解公司真实状况，也有利于发挥外部监督的作用高管人员业绩评价激励－股票期权一、资本市场的作用4、企业与资本市场企业资本分类内源性资本：企业留利公积金转增资本沉淀资金主要是历年折旧向职工借款内部集资向职工发行股票一、资本市场的作用4、企业与资本市场不同规模（不同发展阶段）的企业资本结构有着很大的不同。创业初期（天使资金、自有资金）起步期但规模较小（风险投资、利润留成、内部集资）发展期规模逐渐扩大（银行贷款、私募发行

6、、其他资金）大型企业或企业集团（股票上市、企业债券、银行贷款）一、资本市场的作用4、企业与资本市场企业进行外部融资的理由：充分利用资源将企业做大做强。每一个企业都有一个客观合理的负债比例，各个企业比例不同，如果企业的负债比例没有达到其合理客观的负债比例，那么它就浪费了资源。个企业在最初设立股本的时候，应考虑到将来股本扩张的问题，以使企业能够充分地利用扩股资源。一、资本市场的作用4、企业与资本市场外源性资本的主要来源－资本市场与信贷市场股票市场：高风险、高收益。其中中小企业股权投资、创业投资是高风险投资中的风险最大的部分，同时一旦投资成功也是投资收益最大的部分。银行系统：承担风险相对较低

7、的投资，银行不追求高收益，而追求投资的安全性与收益的稳定性。一、资本市场的作用4、企业与资本市场资本市场能给企业带来什么①企业重要的外部融资渠道。股权融资和债权融资是两大基本的外部融资方式，在证券市场上通过发行股票、增发股票、配股、发行标准债券或可转股债券等多种方式融入资金，可以帮助企业迅速发展壮大。从企业角度来看，在从外部融入资金时，究竟是采用股权融资方式还是采用债权融资方式，主要取决于筹集资金的目的、成本、资金运用的便利程度、不同发行方式的