策略专题报告：美股会一直牛下去

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1、目录1.美股牛熊周期回顾52.美股的核心：盈利73.美股会一直牛下去吗？8图目录图11900年以来道琼斯指数牛熊震荡市持续时间5图21900年以来道琼斯指数牛熊震荡市时间占比5图309年以来10年长牛的3次回撤6图42009年以来牛市的三个阶段6图51929年以来标普500走势及估值和业绩对比7图6在牛市期间标普500指数、盈利及PE年化涨幅7图7标普500净利增速和GDP增速9图8标普500指数及ROE9图9标普500指数PE9图10标普500净利润增速和ROE9图11美国PMI指数和季度GDP增速10图12标普500成分股回购金额10图131982年以来5次美债利率倒挂时期

2、10表目录表1美股历史上经历的六轮牛熊周期（按道琼斯指数测算）6表22009年以来美股牛市的三个阶段6表3美股历史收益率分解8表4历次美国长短期国债收益率倒挂时期的GDP和企业盈利表现10在4月末5月初，标普500指数、纳斯达克指数再创历史新高，5月以来美股进入调整阶段，纳斯达克指数累计跌7.4%、标普500跌5.5%、道琼斯指数跌5.2%。从09年3月以来，美股已经走出10年长牛，未来美股会一直牛下去吗？霍华德〃马克斯在《周期》中写过“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里”。本文主要从历史视角出发，以观察美股目前所处阶段。1.美股牛熊周期回

3、顾1900年以来美股经历了5轮牛熊周期，目前处于第六轮牛市中。按道琼斯工业指数刻画，1900年以来美股已经历了5轮牛熊周期，从2009/3以来美股已经处于第六轮牛市之中（标普500指数从1928年才开始对外发布）。这里将道琼斯工业指数下跌时期超过6个月，跌幅超20%的阶段定义为熊市（大量指数调整时间在6个月以内，跌幅在20%以内的调整不详细列举）。美股是典型的“熊短牛长”，从持续时间角度来看，美股从1900年至今的牛市平均持续11.5年，涨幅平均606%；熊市平均持续2年左右，跌幅平均46%。从时间维度来看，1900年以来美股中牛市占比58%，熊市占16%，震荡市占26%。这里

4、的震荡市，主要指1900/1-1921/8（约21.6年）、1966/2-1982/8（约16.5年）两轮震荡市，其中1966/2-1982/8的长期震荡市还可以划分为5轮持续时间1-2年、涨跌幅在20%-50%以内的小型牛熊市。从1929年以来美股最主要的4轮长期牛市主要是：1）1942/4-1966/2，牛市持续约24年，道指年化涨幅10.5%，累计上涨约11倍；2）1982/8-2000/1，持续约17年，道指年化涨幅17%，累计上涨约15倍；3）2002/10-07/10，持续约5年，道指年化涨幅14.6%，累计上涨约2倍；4）09/3至今，持续约10年，道指年化涨幅约

5、15.2%，累计上涨约4倍。09年以来的牛市主要经历了三轮上涨、两轮回撤。从09年3月以来，美股已经持续了10年长牛，标普500指数从09/3最低的666点涨至19/5/1最高的2954点，最大涨幅317%。但这轮10年长牛也并非一蹴而就，标普500指数主要在11/5-11/10、15/5-16/2经历了两轮回撤（跌幅超20%，或持续时间超6个月），这两轮回撤将09/3以来的牛市划分为三个阶段，具体是：第一个阶段09/3/6-11/5/2（约2年），标普500指数从666点涨至1370点，年化涨幅43%，同期指数PE(TTM（)下同）年化涨幅21%，EPS年化涨幅19%；第二个

6、阶段11/10/4-15/5/20（约3.5年），标普500指数从1074点涨至2134点，年化涨幅约32%，PE(TTM)为14%，EPS为16%；第三个阶段16/2/11-19/5/1（约3年），标普500指数从1810点涨至2954点，年化涨幅约18%，PE(TTM)为5%，EPS为12%。09/3以来的牛市中主要经历的2轮回撤：第一次回撤是11/5/2-11/10/4，指数下跌约5个月，跌幅21.7%；第二次是15/5/20-16/2/11，指数下跌约9个月，跌幅15.3%。图11900年以来美股牛熊震荡市持续时间（截至19/5/30）图21900年以来美股牛熊震荡市时

7、间占比（截至19/5/30）美股牛熊震荡市时间占比（%）道琼斯指数牛熊震荡市平均持续时间（年）2019.01816震荡市1411.526%12108牛市6熊市58%42.116%20牛市平均熊市平均震荡市平均资料来源：Wind，资料来源：Wind，图309年以来10年长牛的2次回撤图42009年以来牛市的三个阶段09年3月以来的两轮回撤09/3以来美股牛市的三个阶段标普50030003000标普500指数25002500第二阶段第一20002000阶段第三阶段1500150010001000