宏观预测专题报告三：制造业投资，特征、演进及展望

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录一、2019年以来制造业投资数据的重要特征3（一）4月制造业投资增速创新低3（二）制造业基本面改善趋势未稳3（三）5月制造业PMI全面走弱5二、入世后中国制造业的伟大演进：成为终极生产者的三个阶段6（一）第一阶段：终极生产者的形成和发展6（二）第二阶段：终极生产者的隐忧8（三）第三阶段：矛盾集中爆发和未来发展11三、2019年下半年制造业投资累计同比增速预测12（一）累计值同比与累计同比的处理分析12（二）2018年制造业投资强势回升的可持续性分析14（三）2019年下半年制造业投资累计同

2、比增速预测15四、结束语：浴火重生，由制造业大国向制造业强国奋进16风险提示16一、2019年以来制造业投资数据的重要特征（一）4月制造业投资增速创新低4月制造业投资增速为中国加入WTO以来的最低点。去年同期制造业投资增速的反弹没能在今年重现，4月累计同比增速为2.5%，低于此前历史低点（2016年8月，2.8%）0.3个百分点（图1）。每年都会有关于制造业投资增速减缓或下滑的讨论，2018年初出现的增速下滑在当时也引起广泛关注。2018年4月开始的制造业投资增速持续上升和6月后拉动整体投资增速的表现减轻了外界对制造业的担忧。2019年2月和

3、3月再次出现增速下滑，但是累计同比增速均高于2018年同期值，可能有当时中美贸易谈判利好因素的存在。值得注意的是，2019年4月的继续下滑发生在5月中美贸易摩擦升级之前，后续如何演进非常值得研究分析。图1：4月制造业投资增速下滑，成为加入WTO以来的最低点%12.00固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页10.008.006.004.002.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-

4、062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-040.00资料来源：Wind，（二）制造业基本面改善趋势未稳制造业企业营收和利润改善迹象出现波动，工业增加值上升通道受阻，产能利用率下降。制造业企业营收、利润和工业增加值在2018年内大部分时间处于下滑趋势，2019年1-4月的上下波动对企业基本面能否持续改善提出了疑问（图2）。另外，制造业产能利用率从2018年二季度起一直处于下滑阶段，表明产能利用率没有见顶，还有提升空间（图3）。201

5、8年制造业的投资强势回升与企业基本面表现不符，我们将在文章第三部分探讨其原因。图2：制造业企业营收、利润和工业增加值增速上升趋势被打断%制造业:营业收入:累计同比制造业:利润总额:累计同比工业增加值:制造业:当月同比（右）%30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00资料来源：Wind，图3：产能利用率处于下滑趋势10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0079%产能利用率:制造业:当季值本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必

6、阅读最后一页79787877777676752017-Q42018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q1资料来源：Wind，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页（三）5月制造业PMI全面走弱4月制造业PMI大幅低于市场预期，生产和需求双双走弱，两大价格指数也双双回落。制造业PMI指数是判断未来走势的一个重要依据。5月制造业PMI值仅录得49.4%，大幅低于市场预期的49.9%，系七年来同期首次出现环比下降。5月生产指数比上月回落1.6个百分点，新订单指比上月回落1.6个百分点，新出口订单指数回落2.7个百

7、分点，均创下（或持平于）近年来同期环比变动新低（图4）。5月原材料购进价格比上月回落1.3个百分点，出厂价格比上月回落3个百分点，两者差值在连续两个月缩小后扩大到2.8个百分点，显示贸易摩擦升级的负面效应冲击减税降费的正面效应，使得企业利润改善前景略显暗淡（图5）。%PMI:生产:环比增加图4：5月制造业PMI生产指数环比变动创七年来最大降幅2.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.002005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-

8、052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09201