宏观专题：美降息概率为何起如何跟踪

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、近期市场发生了什么？美债大涨，降息预期提升4二、美国经济现状如何？近期数据显示经济动能疲弱4三、外部对美干扰因素增加6四、美联储何时降息？从历史美联储表态的转变看近期降息概率6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表12018年底以来美债利率持续下跌，目前10-2年期利差接近倒挂4图表2联储全年降息概率提升至98.1%4图表3制造业PMI中新订单、产出分项均在下行5图表44月核心PCE同比1.6%，低于美联储2%目标5图表5利率敏感型经济数据已经开始疲弱5图表6近期外部对美政治经

2、济方面的干扰因素增加，引发市场避险情绪提升6图表7美联储由停止加息转为降息的平均间隔约4.75个月7图表8美联储降息前3个月议息会议表态的变动对比7图表9近期美联储官员的发言中暗示降息可能性8图表10目前美国2年期国债收益率与联邦基金利率利差隐含年内降息2次9一、近期市场发生了什么？美债大涨，降息预期提升近期美国金融市场出现较大波动，具体体现在美债大涨、美股大跌、避险情绪走高、降息预期抬升。Ø美债大涨、美股大跌：2018年11月以来美债收益率出现下跌，5月至今十年期国债利率下行40bp，最低创下2017年9月以来新低；并且在较弱的经济增长、通胀预期之下，10年期与2年期

3、美债期限利差降至20bp附近，2018年底以来最低触及11bp，为2007年以来新低，与倒挂近在咫尺。与之相反，美股则在2019年5月以来出现下跌，标普500指数5月单月下跌5.9%。Ø避险情绪走高，避险资产价格上涨：美债收益率大幅下跌、美国对外贸易冲突加剧带来外部不确定性提升引发了市场避险情绪的走高，一方面，VIX指数在19年4月降至12左右的低位后再次出现抬升，目前在18左右；另一方面，避险资产如黄金、日元等价格均出现上涨：黄金价格自5月21日起开始上涨，至6月4日涨幅达4.4%，已突破1300美元/盎司；日元兑美元汇率自4月24日开始升值，至6月4日升值约3.6%

4、。Ø市场对2019年降息预期快速抬升：除资产价格外，近期市场对年内降息预期快速提升，根据FedWatch，市场预期美联储全年的降息概率达到98.1%，而5月初降息概率仅61.4%。美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率10年期-2年期（右轴）3.503.002.502.001.501.000.500.002.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00单位%图表12018年底以来美债利率持续下跌，目前10-2年期利差接近倒挂图表2联储全年降息概率提升至98.1%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证

5、监许可（20资料来源：美联储，资料来源：CME，二、美国经济现状如何？近期数据显示经济动能疲弱企业部门：制造业PMI持续下行，显示美国制造业表现疲弱。近期公布的5月美国ISM制造业PMI指数52.1（前值52.8），创下2016年10月以来新低，其中新订单分项持续虽小幅反弹至52.7，但趋势上仍在下行区间，产出分项继续回落至51.3，显示出制造业仍较为疲弱。Markit制造业PMI指数50.5（前值52.6），创下2009年9月以来新低，其中新订单分项49.6，继2009年8月后再次低于荣枯线。居民部门：消费疲弱愈发明显。美国4月核心PCE同比1.6%，较前值略有回升，

6、但仍低于美联储2%的目标。同时，个人消费支出环比0.3%，前值1.1%；4月零售销售环比下滑0.19%，前值1.68%，也显示美国居民消费低迷。综上：我们依然维持2018年末年报的判断（《紧握黄昏中的手表——海外年报&请回答2019系列之三》），今年是美国经济、美债利率、美元指数、全球贸易增速的拐点年同时是美国期限溢价的倒挂年，由于始于2015年的本轮加息是基于非过热经济基础进行的，因此经济本身就是弱复苏态势，加息到达高位后，利率敏感性经济部分（消费、房地产）已经早在2018年年中就开始出现明显的疲弱，由于当年仍存在较强的减税脉冲效应，因此并未显现在总量证监会审核华创证

7、券投资咨询业务资格批文号：证监许可（202015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01数据上的拖累。随着减税脉冲的消退、前期数年缓慢加息对经济的负相效应滞后