中美贸易摩擦系列（十四）：历史上贸易争端对于资产价格影 响几何

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1、宏观研究/深度研究

2、2019年05月20日正文目录关于中美贸易争端的三点看法4美日贸易战影响有限，日元升值带动资产重估是长期主逻辑5美日经济趋近、产业竞争加剧、贸易赤字冲击是美日贸易战的重要背景520世纪80年代，美日在钢铁、汽车、汇率等多个领域爆发冲突7美日汽车关税战8美日电信贸易战9美日半导体贸易战9美日汇率战10美日贸易战如何影响资产价格？1121世纪初美国钢铁贸易战短期主导市场波动，但并未主导资产价格的长期走势14钢铁贸易战的发起背景是处在经济增长和钢铁行业的双底部14美国对进口实施限制措施，

3、世界主要产钢经济体采取反制措施，WTO裁决美国违规..........................................................................................................................15美国表面上迫于WTO裁决，废止保障政策，但两年的时间使钢铁产业重获生机.1621世纪初美国钢铁贸易战如何影响资产价格？17美国市场表现：贸易争端短期加速美股下行，但并未成为长期主逻辑，美债利率短期迅速反应预期

4、变化17贸易对手国市场表现：大多股债市场呈现“V”型走势，而中国是箱体震荡态势19图表目录图表1：图表2：图表3：图表4：图表5：图表6：图表7：日本经济体量逼近美国是美日贸易摩擦的重要背景520世纪80年代初，外部风险冲击经济，日本经济仍有韧性620世纪80年代初，日本通胀逐步回落6第二次石油危机拉升通胀，对美国经济造成较大冲击6石油危机推升通胀，经济受挫导致失业率走高620世纪80年代末，美日逆差是美国贸易逆差的重要组成部分7美日经济差距弥合，80年代中期日本人均收入超过美国7图表8：20世纪80

5、年代，美国对外贸易结构显示，日本仅是美国第三大贸易伙伴（百万美元）7图表9：20世纪80年代，日本对外贸易结构显示，美国是日本第一大贸易伙伴（百万美元）7图表10：日美贸易冲突多次发生，80、90年代集中出现汽车、半导体和电信贸易战等....................................................................................................................................8图表1

6、1：20世纪60、70年代，日本汽车产量先后超过德国、美国9图表12：图表13：图表14：20世纪70至80年代，日系汽车在美销售份额快速增长9日本向美国出口份额占比在1986年前后阶段性见顶9美国自日本进口份额占比在1986年前后阶段性见顶92谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准宏观研究/深度研究

7、2019年05月20日图表15：20世纪70至80年代，美国对日开展的301争端事件11图表16：日本履行广场协议推升日元大幅升值，汽车、半导体、电信贸易战主要影响市场预期，对汇率影响有限、偏

8、短期11图表17：图表18：图表19：图表20：图表21：图表22：图表23：图表24：图表25：图表26：图表27：图表28：图表29：图表30：价值重估推动日本权益资产收益，广场协议后股市量价齐升12价值重估推动日本权益资产成交量大幅抬升12贸易战冲击风险偏好，避险偏好利好债券12全球钢铁行业产能持续过剩141970年-2000年间，欧盟、美国和日本钢铁行业就业人数缩减14美国钢铁行业自2000年年中开始呈现见顶收缩态势14进入21世纪美国金属制品行业大规模裁员次数上升14互联网泡沫破裂导致美国经

9、济在2001年陷入衰退152001年至2003年美国WTI原油价格上涨152001年-2003年美国钢铁贸易战大事列表16贸易战期间，美国经济在宽松货币政策刺激下触底反弹1721世纪美欧钢铁贸易战后，美国钢铁产能恢复17美国10年期国债收益率随着贸易政策的公布出现明显波动18美国发起贸易战后标普500一路下跌，但该阶段美股下行主要源于互联网泡沫危机导致的股市大崩盘19图表31：美国钢铁板块在贸易保护政策出台的前期受益上涨，中期下跌幅度也比标普500指数小，后期跟随大盘上涨19图表32：此轮钢铁贸易战中

10、，墨西哥、加拿大两国与美国同属于“北美自由贸易区而免受冲击，欧盟作为当时美国进口钢材的最大来源地，受损最为严重20图表33：图表34：图表35：图表36：图表37：图表38：德国DAX指数与标普500走势基本一致2010年期德债收益率在钢铁贸易战开展后先跌后涨20日本股债市场在美国钢铁贸易战期间呈“V”型走势20韩国股债市场在钢铁贸易战期间呈“V”型走势20中国股债市场在美国钢铁贸易战期间低位盘整21俄罗斯和巴西股市小幅回调后上升，源于弱美元下外资流入2