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时间:2019-06-13
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1、第三章现金流工程与远期合约3.1引言所有的金融工具都可视为一系列现金流。设计金融工具的目的:为了使市场参与者可以交易具有不同特点和不同风险的现金流。本章利用远期和期货来讨论现金流是如何被复制,继而被重新组合从而产生合成工具的。我们假设不存在违约风险并且仅讨论静态复制方法(直到目标工具到期或终止,复制的资产组合不需要任何调整)。动态复制方法将在第7章中讨论。3.2合成工具为理解如何对一种工具进行定价和对冲,并了解这种工具的风险。需要考虑一工具在合同规定期限内产生的现金流。然后,利用其它较简单且具有流动性的工具,来产生一个
2、资产组合,其能精确地复制上述现金流。与原来的工具相比,复制资产组合的构成工具更容易定价、理解和分析。3.2合成工具-现金流现金流,指的是在指定时间、以指定的货币、有固定信用风险的现金支付或接受。例如,考虑图3-1a的现金流。注意到该图不允许任何不确定性。3.2合成工具-现金流如果在贷款偿还时存在不确定性。3.2合成工具-现金流类型现金流的特殊性质可视为其属性。市场参与者通过交易不同现金流属性的金融合约来实现其各自不同的需求。1、不同货币的现金流3.2合成工具-现金流类型2、不同时间的现金流3.2合成工具-现金流类型3、
3、市场风险不同的现金流市场参与者支付的金额正比于本金N的Lt1个百分点。作为交换,他将接受N的Ft0个百分点的金额。下标表明Lt1在t0时未知,到t1时才能知道的浮动利率。而Ft0在t0时是确定的,并且是一个远期利率。现金流交易在t2时进行,并且涉及两种不同的风险。用来交换这种风险的金融工具通产称为互换,他们交换浮动风险和固定风险。3.2合成工具4、信用风险不同的现金流一个交易对手支付的金额是不确定的,它取决于一个决策者对所保证的收入金额是否违约。3.2合成工具5、波动率不同的现金流图3-6表示了在t2时用一个具有固定波
4、动率的现金流来对冲一个已实现的(浮动)波动率,后者可在区间{t1,t2}内观测到。这种工具称为波动率互换或Vol-互换。3.2合成工具6、敏感性不同的现金流30年期债券的价格是收益率的非线性函数。但是,两年期债券的价格是收益率的(拟)线性函数。可以设计适当的金融工具以交易凸性差。期权和债券是用来交易凸性的两种最普遍的工具。3.2合成工具6、敏感性不同的现金流3.3远期合约本章仅讨论最基本的现金流交易,考虑远期、期货合约和基础的银行间货币市场,较简单。利率远期和期货较复杂,将在第四章讨论。远期或期货合约可固定未来标的资产
5、的卖价或买价,这对于对冲、套利和定价都是很有用的,而且对创造合成工具也是非常重要的。3.3远期合约远期是一种在t0时缔结的合约,它承诺在未来某个时刻t1以远期价格Ft0接受N个单位标的资产的交割。标的资产的现价St0为即期价格,不写入合约中,Ft0在t0时是确定的。合约在t0时没有任何实质交易,所有交易将在t1时发生。如果相同的远期买卖是通过一个同质化合约进行,其中合约的大小、到期日及其他指定条款都是预先确定好的,交易是通过正式交易所完成,且有正规盯市,那么称这种工具为期货合约。3.3远期合约美元/欧元的外汇(FX)远
6、期合约可以使得以欧元为基础的客户也可以得到用美元命名的金融工具。例:假设在t0时我们要买入以美元命名的无风险贴现债券,债券到期日为t1,且现价是B(t0,t1)。只要存在外汇远期合约并且相关信用风险相同,我们就可用由任何其他货币(如欧元)命名的债券通过合成方法实现此交易。3.3远期合约结果,我们现在支付美元并且在到期日获得既定数量的美元,这与以美元命名的债券的现金流是相同的。3.3远期合约基本的远期和期货合约举例:货币远期(外汇远期)存贷款期货:远期贷款不具有流动性,远期贷款的期货最有有流动性。商品期货:例如石油、玉米
7、和黄金。单个股票和股票指数期货和远期:用现金结算,损失者用现金补偿获利者。互换期货合约:由期货互换率承诺组成,通过现金结算。3.4货币远期图3-10a是用欧元远期购买的100美元的现金流。在t0时合约指定未来以100/Ft0欧元买入100美元,结算将在t1时进行。3.4货币远期构建一个上述的货币远期合约(或任意线性工具)的一般方法如下:从图3-10a的现金流出发;分解图形,并分别将代表现金流的矩形放入图3-10b和图3-10c中。然后在仔细选择的日期加减新的现金流,以使被分解的现金流转变成投资者愿意买卖的实际金融合约。
8、最后,在上述过程中要确保当图形垂直叠加时,新添加的现金流相互抵消掉,而原始现金流被恢复。3.4.1货币远期工程我们将图3-10a所表示的现金流分解后,得到图3-10b和图3-10c。问题是:没有人愿意购买图3-10b的现金流,也没人愿意卖出图3-10c的现金流。我们按照前述方法中的第三步插入新的现金流,将它们转化为可交易合约。对图
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