金融工程原理-第二章

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1、第二章市场、参与者以及市场惯例2.1引言在为一个特定的金融工程问题选择合适的策略时，市场的组织、交易的达成以及执行的方式都是重要因素。金融实践依赖于特定市场所采用的惯例。市场提供信息的方式决定着模型的选择。2.2市场国内市场也叫做在岸市场，表示那些由中央银行和金融监管机构严格管理的市场。在岸市场本质上有两个特征：对在岸存款施加的准备金要求；对新发行的证券要求有正式的注册过程。这两个要求都隐含有重要的成本、流动性及税收。没有准备金要求、注册过程比较简单的市场有明显的成本优势。这样的市场称为欧洲市场。2.2.1欧洲市

2、场“欧洲”一词并不指欧洲，也不指欧洲区货币欧元。它只是意味着在准备金要求和注册过程两方面，我们所考虑的市场不受监管者以及中央银行的控制。欧洲货币市场与在岸货币市场：存款等待期、准备金要求欧洲债券市场与在岸债券市场：欧洲债券受到较少监管、不记名证券，不扣所得税。2.2.2在岸市场在岸市场可以通过柜台或正式交易所来组织。柜台交易市场通常没有正式的组织结构，例如利率互换市场。柜台交易通常通过电话进行，具有很大的灵活性。有组织的交易所则是正式的实体（电子报价或者是公开叫价），交易的商品以及交易的行为具有同质性，交易合约的

3、条款具有很小的灵活性。股票市场是买卖普通股的有组织的交易所。期货和期权市场则买卖不同标的资产的衍生品。在现货买卖中，双方达成交易并予以确认，且在交割期内，完成证券和现金的交换。在期货市场上，交易就是建立头寸，而结算发生在相当长的一段时间之后，届时衍生证券已到期。交易达成后要存入少量的保证金，称为初始保证金。2.2.2在岸市场——期货交易所期货或期权交易所的买卖机制如下：两个池中交易者根据客户的意愿直接进行交易。然后签署交易单并盖上章。直到此时，两个交易者互为交易对方。可是一旦交易单盖上章，清算所将成为他们共同的对

4、方。作为所有空头和多头的唯一对方，清算所将大大降低对方的违约风险，因为交易所是与清算成员而不是与直接交易商打交道。盯市过程：当某人买了一个期货合约，她只需存入保证金，而不需要进行现金支付。为了保证交易的对方能够每日实现他们的收益和损失，交易所将运用每个交易日收盘价来重新评估双方每日的头寸。期货交易所的未结权益是指没有结算的期货合约的数量。2.3参与者做市商存储金融工具而且为交易者提供双向报价。他们为市场提供流动性并抑制市场的剧烈波动。做市商必须报出一个买入价和卖出价。做市商不会储存大量的产品，也不会将它们持有很长

5、时间。交易员只进行证券买卖。一个交易员的作用是执行客户指令，并在其头寸限度内为公司进行交易。经纪人不持有存货，而是提供一个买方和卖方可以聚在一起的平台。交易商报双向价格而且持有某种特别工具的大量存货，也许会比做市商持有时间还长。风险经理是相对比较新的参与者。交易员进行的交易和建立的头寸都要得到风险经理“批准”。风险经理评估交易，如果交易在事先确定的各种风险的范围内，则批准该笔交易。监管者是金融市场的重要参与者。研究员和分析师是既不交易也不做市的参与者。他们是机构的信息提供者。2.4交易机制——指令投资者和交易员的

6、两类指令：第一类是市场指令，此指令中客户获得的价格是当时的市场报价；另一类是限制指令。此类指令里，交易只有在获得该价格或者更好的价格时才会被执行。限制指令只能在某一段时间内有效，这时间期间需要指定。止损指令也类似地指定了某个头寸自动卖出的目标价格。2.4交易机制——确认和结算订单的确认包括在双方之间传递消息，以使交易在市场从业者之间得到口头上的确认。结算时交换现金以及相关证券，或者只是交换证券。结算意味着接收证券并且进行支付。一个机构可以进行结算，但是为了完成交易，它还必须进行清算。交易双方的指令必须匹配而且交易

7、必须完成。保管是通过将证券存放在仔细挑选的世界各地的指定地点进行保管。现货交易的结算根据DVP原则（即交割对支付），意思是证券先被交割给清算公司，然后再进行现金支付。结算日在合同里有时也称作价值日。现金在价值日发生易手。在互换型的合同里有交易日（即签订合约的日子）的称法，但是互换直到生效日才开始。2.5市场惯例：报价内容大部分的债券交易市场是按价格而不是收益率报价的，但是短期国库券是个例外。可能一个市场既不按价格也不按收益率报价。例如互换通常是按“波动率”报价的。2.5.2收益率报价方法市场上使用3种不同的方式给

8、收益率报价。它们分别是货币市场收益率、债券等价收益率、以及贴现率。我们将以无违约风险、到期日为T的纯贴现债券为例来讨论这三种方式。用B(t,T)来代表这个债券在t时的价值。这个债券无违约风险且在T时将支付100。现在假设RT代表这个债券在t时的收益率。()1+RB(t,T)=⎜1+R⎜365⎟⎟B()=100−R⎜⎟1002.5.2收益率报价方法假设(T-t)是以天来度量