高度警惕当前我国企业债务风险

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1、高度警惕当前我国企业债务风险中国金融四十人论坛特邀成员刘勇[2013-09-17]共有0条点评　　近几年来，我国地方政府债务备受关注，被国内外学者和专家认为是未来中国经济和金融危机的主要风险点。其实，相比地方政府债务，目前我国企业债务(不包括金融企业和地方融资平台，下同)规模更大、风险更高、更难化解，更需引起高度警惕。为此，我们对比地方政府债务与企业债务的总量、历史、偿债来源，分析企业债务背后隐藏的问题，提出化解当前我国企业债务过高的政策建议。我国企业债存风险隐患　　无论从债务规模、国际比较、历史经验，还是从偿债资金来源和风险化解手段看，当前我国企业债务风险更大，愈

2、发呈现出区域集聚、行业集群的特点。　　从总量上看，我国企业债务相比地方政府债务规模更大，扩张更快。首先是我国企业债务的绝对规模远高于地方政府债务规模。根据中国社科院估算，截至2012年末，我国企业债务约为65万亿元，占当年GDP的比重约为125%；根据我们承担的国家自然科学基金课题研究，2012年末我国地方政府债务约为12.7万亿元，负债率（地方政府债务余额/当年GDP）约为24.5%。其次，过去5年我国企业债务的扩张速度也远高于地方政府债务增速。2008-2012年，我国企业负债占GDP的比重从95%上升至125%，年均上升约6个百分点；而地方政府负债占GDP的比

3、重从17.7%上升至24.5%，年均上升约1.36个百分点。宏观看，企业债务增速是地方政府的4.4倍。微观看，单个企业资产负债率也快速上升。A股非金融企业上市公司的资产负债率已从2008年末的53%上升至2012年末的60%，年均上升约1.4个百分点。总体而言，当前我国地方政府债务总量可控，但企业债务风险存在总量失控的隐忧。　　从国际比较看，我国企业负债率已超过国际警戒线，而地方政府负债率则处于可控区间。2012年末，我国企业债务占GDP的比重（125%）不仅高于美国（约75%）、德国（约55%）、日本（约100%）、法国（约110%）等发达国家，也高于经济合作组织

4、90%的警戒线；而地方政府负债率（24.5%）与发达国家控制线基本相当。根据我们的研究，中央政府与地方政府债务之和占GDP的比例约为46.7%，也远低于60%的国际警戒线。如果考虑到我国企业特别是工业企业盈利能力较低这一因素（仅为全球平均利润水平的一半），我国企业的债务负担可能已达到全球平均水平的3－4倍。　　从历史经验看，当前我国企业面临的环境和债务结构更为复杂，化解难度更大。首先是企业产能过剩性质不同。与上世纪90年代末纺织、家电等轻工行业的过剩相比，当前企业过剩产能主要集中在中上游行业，供给与需求出现期限错配，绝对过剩、结构过剩和周期性过剩相互叠加，过剩产能的

5、化解难度更大。统计数据显示，1995年中下游消费品行业产能利用率平均不足60%，相反，上游的钢铁、有色、建材和化工等行业产能利用率基本在70%以上，不存在明显的过剩迹象。当前中央煤炭、有色金属、钢铁、水运、机械制造、造船等企业多陷于产能严重过剩格局，在一段时期内很难摆脱增产不增收、增收不增利的困境，少数亏损企业困难长期化。　　其次债务结构更复杂。与上世纪末以“三角债”为主要特征的企业债务结构相比，当前企业债务中出现了大量的企业债券，而且增长迅速（据亚洲开发银行测算，截至2012年底，我国已发行的企业债券近6万亿元，约占企业债务总量的9%），企业债券到期一次还本付息的

6、特殊偿还方式加剧了企业发生债务风险的可能性。此外，当前部分企业债券发行存在财务包装，造假严重。据统计，今年前7个月共有46只债券出现评级下调，总体数量比此前6年的5倍还多。　　而且，我国企业管理粗放始终没有本质好转，且自身盲目的金融创新活动与影子银行风险叠加，进一步加剧了债务的不可控性。比如与上世纪不同，当前很多企业成立了自己的财务公司且影子银行业务规模巨大，部分企业或是利用自身的财务公司，或是通过影子银行从事套利活动，尤其个别央企通过账户透支，延长了债务链条，削弱了银行和企业对债务的控制能力。再比如，今年上半年中央企业成本费用总额占营业收入比例达到95.6%，继续

7、处于历史高位；在传统成本优势削弱的情况下，又面临产业链高端向发达国家回流、产业链中低端向更低收入国家转移的双重挤压，技术、标准、品牌等新的竞争优势尚未完全形成；存货和应收账款占到了企业流动资产的近一半，利息支出接近利润总额的三分之一，企业“失血”严重。　　相比企业债务，我国地方政府从未发生过债务危机。从2010年开始，国家有关部门陆续出台多份文件，加强对地方政府融资平台的监管，规范地方政府的投融资机制。经过三年多的治理和监管，目前地方政府债务风险可控。　　从还款资金来源看，企业偿债资金不稳定，而地方政府的偿债资金来源基本有保障、可持续。企业偿债资金来源主要局限在