金融深化论与金融抑制论

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1、“金融抑制”论与“金融深化”论美国经济学家爱德华．肖[①]和罗纳德．I．麦金农[②](R．I．Mckinnon,1973&Shaw,1973）几乎在同时提出了“金融抑制（FinancialRepression）”论和“金融深化（FinancialDeepening）”论。金融抑制论认为，发展中国家在加速工业化的目标下，企图人为以低成本来利用国内和国外金融资源，从而人为压低存贷款利率和高估本币汇率，由此造成金融市场调节资金供给和需求的能力丧失。低利率一方面限制了金融体系动员国内储蓄的能力，造成资金供给不足；另一方面刺激了资金的过度需求。于是

2、金融市场供求失衡，这又迫使政府进一步加强干预，即通过信贷配给，抑制过度的资金需求，强制实现资金供求平衡，从而使有限的资金大多低效率地使用。在其他条件不变的情况下，低效率地使用资金，束缚了发展中国家的实际经济增长和国民收入的增加，这又反过来降低了发展中国家的国内储蓄。从汇率角度分析，发展中国家对本币汇率的高估目的在于：刺激进口和抑制出口。一方面减少了外汇供给，另一方面造成外汇的过度需求，并使金融市场丧失了对外汇供求的调节能力。在这种情况下，政府被迫实行严格的外汇管制和外汇配给，其结果又导致外汇资源的低效率分配和使用。肖（E．Shaw,197

3、7）认为，金融深化能获得收入效应、储蓄效应、投资效应、就业效应和分配效应，而这些效应有助于一个国家摆脱贫困。1．提高储蓄水平的储蓄效应包括：提高国内私人储蓄占收入的比率；政府储蓄；增加外国储蓄。金融自由化使得进入一国资本市场比较容易，这将扭转资本外逃。金融深化纠正了扭曲了金融价格，使储蓄者对收入发生变化，从而会鼓励其减少当前消费，增加储蓄，最终提高一国私人储蓄对收入的比率，使金融机构有能力给投资者提供更多借款机会，即增加一国利用外源储蓄的机会。2．投资效应金融自由化开辟了优化储蓄分配的道路，一国边际投入－产出比例将上升。金融深化使有限的资

4、金能够在竞争中进行最有效的分配，真正起到奖优罚劣的作用，从而取得较好的投资效益。3．就业效应利率的上升将使投资者的资金成本上升。在劳动力同资本发生替代或同资本发生替代之处，资本价格的上升，诱使投资者增加劳动密集型的投资，从而会扩大就业水平。金融深化有利于信贷超分配和稳定通货，从而有利于为经济发展创造良好的经济环境，有利于劳动密集型产业的发展。4．收入分配效应金融深化将导致整个国民产业水平的稳定增长。从分配方面看，金融深化还使少数大企业大公司的信贷资金特权分配受限制，阻止腐败的发展，有利于促进收入的公平分配和政治稳定。E．Shaw强调，金融

5、抑制的特征是国家干预主义，而金融深化的特征则是用市场去代替官僚机构。当然并不是只有金融自由化才重要，相反，金融自由化应与金融部门以外的其他补充手段有机地联系在一起。Mckinnon认为，经济发展的优先策略是直接放松国内金融和对外贸易，即推行金融自由化和贸易自由化，而不是依赖外资来消除长期的“瓶颈”。他还强调，生产要素市场的扭曲，削弱了发展中国家国内企业的增长，这又使其过度使用外国金融资源。为了促进本国经济的均衡发展，发展中国家自身应该减少对FDI（包括资金、现代技术和技能流入）的依赖。金融深化论认为，为了消除金融抑制，必须推行金融自由化政

6、策，充分发挥金融市场在动员和分配国内储蓄和国外储蓄方面的功能。金融自由化的核心是放开金融资产价格，尤其是利率与汇率，使金融资产价格真实地反映供求关系，从而恢复金融市场调节资金供求的能力。R．I．Mckinnon和Shaw的金融深化理论，把金融发展和金融自由化等量齐观，认为金融发展实质上就是金融自由化，消除金融抑制灵丹妙药只能是金融自由化。20世纪90年代金融发展理论家马尔科．帕加诺[③](Pagano,1993)用模型解释了金融机构和金融市场作用于经济增长的机制。一些学者将其概括为三种机制(谈儒勇，1999)[④]：一是金融机构和金融市场

7、发展更高比例的储蓄转化为投资经济增长。二是金融机构和金融市场发展资本配置效率的提高经济增长。三是金融机构和金融市场发展改变储蓄率经济增长。金融发展理论的意义在于，金融开放，或者说金融自由化是非常有意义的，是促进经济发展的重要因素。许多发展中国家的经验证明了R．I．Mckinnon和E．Shaw的金融深化理论的正确性。如东南亚部分国家经济20世纪80年代末期以来的发展，金融深化是重要因素，一度被称之为亚洲奇迹。当然，其风险也是很大的，1997年金融危机就是这种发展模式的风险体现。发展中国家金融改革的最终目标是促进资金（资源）的市场优化配置，

8、这一目标不仅仅是国内金融市场配置资金功能的发挥，同时还是资金在更大范围的分配与流动，即金融领域的国际化和一体化。这是本国金融业与金融市场的发展服务于不断开放的经济环境和不断走向国际市场的民族经