人民币股权投资母基金运作模式研究

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1、万方数据垒壁董鳖鎏呈丝墨塑ournalofFinanceandEconomics人民币股权投资母基金运作模式研究■崔耀娜，谭祖卫，姜明明，何小锋本文首先分析人民币PE—FOF的发展现状及存在的问题，并在介绍子基金和国外PE—FOF运作模式的基础上．提出相关政策建议。[关键词】股权投资；母基金；人民币PE—FOF；运作模式【中图分类号】F830．59【文献标识码】A【文章编号]1006-169X(2012)08-0065一05崔耀娜(1989一)，女，河北人，北京信息科技大学经济管理学院硕士研究生；谭祖卫(1965一)，男，江西人，北京信息科技大学经济管理学院副教授

2、，北京大学经济学院访问学者，研究方向为科技金融与股权投资；姜明明(1975--)，男，盛世投资创始人，首席执行官，研究方向为股权投资及母基金管理；何小锋(1955一)，男，广东人．北京大学金融学院教授，研究方向为投资银行股权投资。(北京100085)一、概述股权投资，即私人股权投资(PE／VC)，是指主要以私募形式吸纳资金，对私人股权进行投资，然后通过上市、重组并购或回购等退出机制出售或转让所持股权。主要以获得资本利差回报投资者。其中，私人股权是指通过非公共交易市场进行交易的股权。如非上市公司的股权。股权投资母基金．即“PE—FOF”，是指专门投资子基金的基金，并

3、不直接投资于企业，而是通过子基金间接投资企业，通常称作“组合基金”或“基金的基金”。其中，子基金就是股权投资(PE／VC)企业。人民币股权投资母基金．即人民币PE—FOF，并不是一个严格法理上的概念．而是特指资金募集对象为人民币的母基金。随着股权投资(PE／VC)的发展，20世纪90年代处于股权投资产业链上游的股权投资母基金①(PE—FOF)开始出现并随后得到迅猛发展。1996年，全球PE—FOF管理的资金规模只有10亿美元．而2006年接近5000亿美元，占全球股权资产总额的38％②。在欧美股权投资的资金来源中．PE—FOF仅次于养老金．已跃居第二位。如何发展和

4、运作人民币PE—FOF。解决股权投资企业融资困难，引起了学术界和业内同行的广泛重视。二、人民币PE—FOF发展现状及存在的问题(一)人民币PE—FOF发展现状PE—FOF在上个世纪90年代初进入亚洲，但当时整个亚洲的PE—FOF市场发展速度非常缓慢，直至2005年才开始出现改观。随着国外PE—FOF在国内的发展．人民币PE—FOF也得到较大发展，特别是政府主导型。1．政府主导型政府主导型PE—FOF包括政府引导基金、社保基金、国有资本参与设立的市场化人民币PE—FOF。政府引导基金是目前政府主导型人民币PE—FOF的主流。根据清科报告显示，按照机构数量统计，人民币

5、PE—FOF中政府引导基金共有104只，占据私人①本文使用的“基金”一词，如无特别注明，为较为广义的定义，即指有特定投资用途、通过一定企业组织形式由专业团队管理的资金组合。②ne2007FundsofFundsReview．PrivateEquityIntelligenceLtd．PP．3万方数据金融与经济2口12．08股权投资市场的93．7％。国有资本参与设立的市场化人民币PE—FOF的数量为3只，国开行和苏州创投集团为市场化运作人民币PE—FOF的领军人。全国社保基金通过选择未上市的公司股权、在已经设立和即将设立的基金中参股这两种途径投资PE—FOF。2008

6、年。全国社会保障基金获得了自主投资市场化股权投资基金的决策权，最终占基金总额的10％(大约500亿元)投资于PE基金。2．外资管理型这类外资PE—FOF多以老牌PE—FOF为主．拥有雄厚的资金和丰富的基金管理经验．在国内募集资金，主要投资于在中国市场上活跃的顶级外资PE管理人。通过设立人民币基金。在中国寻找更多的LP，从而进入更广泛的领域。2006年11月14日，成立于2005年的璞玉投资管理顾问公司宣布发起大陆第一只F0卜璞玉价值基金，目标规模1．5亿美元，2007年5月完成第一轮募资。该类基金集合中国境内的资本力量，是近期发展比较迅速的人民币FOF的主要形式。

7、3．中介服务型中介服务型模式是由第三方理财机构作为GP．从LP获取资金后投资PE基金问接投资企业。清科集团于2011年4月募集一只规模50亿元的人民币FOF，该基金首期募集目标为20亿元。我国最大独立财富管理机构诺亚财富旗下的全资子公司北京歌斐资产管理公司也于2010年推出歌斐FOF基金，并已完成歌斐FOF三期基金投资，包括IDG资本和新天域资本，目标规模为10亿元，最低出资额1000万元。4．市场专业型市场专业型PE—FOF模式是指从事母基金投资管理的金融机构作为基金管理人成立股权投资母基金，进行专业化运作。盛世投资是国内起步最早以市场化方式运作股权投资母基金的

8、专业金融机