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《远期、期货与回购协议(固定收益证券-北大姚长辉)》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第五章远期、期货与回购协议第一节远期与期货第二节回购协议第一节远期与期货远期合约期货合约的特点金融期货的基本定价原理欧洲美元期货国债期货远期合约一个远期合约规定了四个内容:a)交付什么b)交付数量c)交付日期d)交付价格远期合约远期利率远期利率是由远期合约中标的证券的价格以及其他特征所决定的利率。远期合约多头（longposition）购买资产。金融工具的多头是承诺未来借钱给别人（买债券）空头（shortposition）出卖资产。金融工具的空头是承诺从别人那里借钱（卖债券，或者说是发行债券）避险（hedge）降低现货市场中的风险而从事的某项交易。如果你
2、在现货中处于多头（拥有商品），并且你打算未来把它卖掉，那么通过进入远期合约中的空头，就可以降低你的风险。(例如，你拥有15年期的国债，而你明年必须卖掉它，你可以今天用远期合约固定住你的出售价格。）期货的特点a)标准化的交付日期.b)标准化的商品.c)流动性强.d)交易所信用的介入.e)具体规则，包括保证金（marginrequirements）和订市（markingtomarket）.f)大多数合约在交付之前就已经了结.期货永远是零和游戏 （zero-sumgame）盈亏的规则:你购买期货合约赢利（多头，goinglong)，如果实际价格上升(利率下降)
3、,你出售期货合约赢利（空头，goingshort)，如果实际价格下降（利率上升）期货可以理解为某种保险，不论对多头还是空头.金融期货的基本定价原理例5-1:20年期债券，面值$100,票面利率8%,价格$100,下一个付息日为6个月后。在期货合约中，该债券可以用来交付。交割日是3个月后。利率为年4%。问期货合约的价格应该是多少?例5-1假定价格为105,可以有下面的策略:卖这个期货合约，3个月后价格，价格105借钱$100，期限3个月，利率年4%用借来的钱，购买标的债券例5-1Cashandcarrytrade今天卖期货合约，价格$105借$100，期限
4、3个月，利率年4%购买标的债券，价格$1003个月后交付债券，得到$107(105+2)偿还借款本息101(100+1)Arbitrageprofit=$107-$101=$6例5-1如果期货合约价格不是$105,而是$96,那么reversecashandcarrytrade也可以得到$3的利润今天买期货合约，价格$96卖标的债券，得到$100借钱给别人$100，期限3个月，利率年4%3个月后买标的债券，支付$98(96+2)得到本息101(100+1)套利=$101-$98=$3例5-1期货合约的价格应该是99,如果不是，将产生无风险套利的机会一般情
5、况下c为直接收益率（currentyield）.r-c为净融资成本金融期货的基本定价原理金融期货的基本定价原理期间现金流量融资利率交付债券未知时交付日未知时欧洲美元期货(a)每张合约意味着期限3个月、面值1百万欧洲美元的定期存单，利率由期货合约规定。(b)交付月为March,June,SeptemberandDecember.合约属于现金清算，就是说实际交付是不会发生的。最终清算价格由合约到期日各主要银行关于LIBOR报价的平均值来决定.欧洲美元期货(c)合约使用单利报价，并转化为指数。具体而言，指数=100-i,其中i=单利.(d)合约要订市（mark
6、edtomarke）,保证金帐户务必维持在最低水平之上。市场利率LIBOR每变动一个基点，保证金帐户就要变化$25.1,000,000*1%*1%*1/4=25例5.2:锁定借款利率你出售一份欧洲美元期货合约，价格为94.15，交付月份为1990年9月.假定在交付日90天欧洲美元的利率为6.25%.如果你持有至到期日，你的收益或者损失状况如何?你实际的借款利率是多少？(takingintoaccountyouractualborrowingrate,andgainsorlossesonthecontract)?例5.2:锁定借款利率暗含的单利利率为100
7、-94.15=5.85%.出售期货合约锁定了借款利率，因此你可以赚取(625-585)$25=$1,000,这笔钱你会在9月份的到期日得到。在9月，你可以按照当期利率6.25%,借入1百万美元,期限为90天.90天之后你支付本息1,000,000(1+0.0625(90)/360)=$1,015,625.例5.2:锁定借款利率在9月,你收到的资金为:$1,000,000+[(625-585)$25]=$1,001,000.有效利率(基于360天)为:$1,001,000(1+r(90)/360)=1,015,625r=5.844%(与期货合约的报价5.8
8、5%非常接近)3.国债期货(a)每张合约面值$100,000,标的债券是合格的国
