长江证券-有色金属行业2011年中期投资策略

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1、汇聚财智共享成长2011年中期有色金属投资策略“金属”不亮“材料”亮一、总体逻辑图：全球各国利率情况资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：美国失业率维持高位，但通胀不算高“美元是我们的，麻烦是你们的。”—--尼克松时代美国财政部长康纳利美国宽松货币政策不会轻易退出二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：美国、中国M2/GDP值维持高位图：日本、欧盟M2/GDP维持高位下半年流动性总体仍然偏松，但预期已经见顶二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有

2、下滑资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：在1978-1980年间美国真实利率下降情况下铜价出现上涨，但是政策收紧后价格急转直下图：1960年以来铜价在通胀高企下都有一定程度上涨在较低的美国真实利率预期仍然维持的情况下，大宗商品总体仍将维持高位，但难有大幅上涨空间二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：全球经济复苏缓慢，进程脆弱且不均衡资料来源：Bloomberg、长江证券研究部全球经济复苏非常缓慢二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：美元指数仍然维持弱势资料来源：Bloombe

3、rg、长江证券研究部美元指数处于弱势二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：铜价格主要驱动因素资料来源：Macquarie、长江证券研究部图：铝价格主要驱动因素基本面重归金属价格的主导因素二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：锌价格主要驱动因素资料来源：Macquarie、长江证券研究部基本面重归金属价格的主导因素图：镍价格主要驱动因素二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：世行预计2011年的全球经济增长步伐将放缓，并且放缓程度可能超出预期（GDP增速）资料来源：世界银

4、行《世界经济展望》2011年6月、长江证券研究部全球因素：全球经济复苏缓慢对金属需求产生压力二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：全球基本金属消费增速与全球GDP增速具有较强一致性资料来源：Bloomberg、长江证券研究部二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑全球因素：全球经济复苏缓慢对金属需求产生压力图：中国占全球基本金属消费的40%资料来源：Macquarie、长江证券研究部中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速图：中国基本金属需求增速维持在低位二、工业金属：流动性与基本

5、面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：中国PMI出现下滑迹象图：2011年1-4月中国工业金属进口数据总体表现低迷资料来源：Macquarie、长江证券研究部中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：房地产投资增速下降将压制基本金属消费资料来源：CRU、CEIC、长江证券研究部图：基本金属在我国建筑领域消费比重较高中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑资料来源：CRU、CEIC、长江证券研究部图：长

6、期来看，我国城市化进程仍将拉动金属的消费需求中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑资料来源：CRU、CEIC、长江证券研究部图：全球工业金属消费增速出现回落中国因素：经济增速回落、结构转型制约工业金属消费增速二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：中国工业金属消费增速出现回落图：锡镍铜全球供给集中度较高，但镍生铁对镍有替代工业金属中相对较好的是-铜、锡逻辑：高供给集中度+供给偏紧+低库存资料来源：Brookhunt、CRU、长江证券研究部图：

7、铜、锡内在基本面优于其他工业金属二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑图：库存水平铜较低，铝最高资料来源：Macquarie、长江证券研究部二、工业金属：流动性与基本面的夹击-弱势震荡并小有下滑工业金属中相对较好的是-铜、锡逻辑：高供给集中度+供给偏紧+低库存图：货币超发以刺激经济图：主要国家外债占GDP比重维持在较高水平三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：Bloomberg、长江证券研究部纸币贬值是推动金价长期上涨的主要原因“黄金在我们的制度中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金，还没有

8、任何其他的东西可以取代它。”——凯恩斯美元指数仍然维持弱势图：金价和美元走势近10年来保持80%的负相关三、贵金属--黄金：仍有上涨预期资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：高失业率下，美元弱势有助于刺激就业和经济增长图：黄金价格与通胀预期指标负相关性较强图：全球除