试论买大豆卖玉米的套利操作的可行性

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1、试论买大豆卖玉米的套利操作的可行性第一部分：大连大豆底部震荡蓄势待发。近期国际大豆市场可谓利空弥漫：一方面根据美国农业部2月份的月度供需报告，2005/2006年度全球期末库存5383万吨比上年度增加近900万吨，其中美国期末库存达到5.55亿蒲式耳创下历史最高水平（前次记录为1985/86年度的5.36）比上年度增加1倍多，这就从根本上确立了本年度全球大豆供应充足的格局；另一方面，自2005年10月以来全球禽流感持续蔓延，虽然中国自1月中旬至今疫情已基本得到控制，但春节后欧洲和非洲的疫情迅速扩散，而且现在普遍存在禽流感病菌变异后更容易传染人的担忧，这对全球范围内的家禽养

2、殖业都形成较为严重的不利影响从而对做为家禽饲料的主要原料之一的豆粕消费造成很大冲击；而原本市场一直苦苦期待的重要潜在利多题材--南美大豆产区干旱，也随着南美新豆收割期的日益临近而逐渐化作美丽的泡影。不难看出，目前国际大豆市场正处于近十几年以来最为沉重的利空题材压制之下。但是，在这种雪上加霜的环境下，作为全球大豆市场定价基准的CBOT大豆期货价格却表现出较强的抗跌性。以5月合约为例：近一个月以来期价一直维持在580－620美分/蒲式耳之间震荡，其间屡次下探均未能跌破580美分/蒲式耳一线支持，这个价格不但与2001年底430美分/蒲式耳的近三十年历史低点相去甚远，而且也大大

3、高于2005年2月的低点500美分/蒲式耳，甚至连三个月前的低点560一线也难以达到。这种情况有力地证明了在目前的价格区域各种利空题材都已经基本得到消化，换言之，在新的实质性利空题材出现之前，CBOT大豆期货价格的中期低点已经探明。而在南美新豆产量大局已定之后，随着气温逐渐回升禽流感将难以继续肆虐，等到美中两国的新豆开始播种和进入生长期，毫无疑问市场形成潜在利好题材的可能性将远远大于出现新的利空，CBOT期价再度大幅下跌的希望也会更加渺茫。再来看看国内大豆市场的情况：春节后东北产地大豆收购价格稳步回升，现在黑龙江省内油厂平均收购价格已经达到1.25元/斤以上（折算成仓单成

4、本约为2750元/吨左右）；虽然今年大豆收购进度空前缓慢，现在仍有将近40％的大豆积压在农民手中，但造成这种情况的原因不仅是由于进口大豆到岸数量稳定而且成本价格较低，更重要的原因是因为去年在与油厂的博弈中尝到甜头的农民们坚决的惜售心理所造成。在这种背景下，短期内大连大豆期货价格的下跌空间实际上已经被静悄悄地封杀，而在去年11月底主力空头借助新豆上市压力和国内禽流感大范围蔓延的机会使出浑身解数创造出的2500元/吨以下的近两年半以来的低价现在恐怕已经暂时成为可望而不可及的阶段性低点了。而黄大豆一号0605合约自去年12月21日以来期价始终在2620－2800之间震荡，同时持

5、仓量却从36万手减少到现在的7万多手减幅近80％，表明目前2700元/吨左右的价格区域能够被市场的多空双方基本接受。如果后期进口大豆的价格一旦在CBOT大豆期货价格上涨的带动下有所回升，大连大豆将完成中期底部的构筑而展开一轮市场期待已久的牛市。第二部分：大连玉米现货抛压有待消化。反观大连玉米市场的情况，则存在较为明显的不同。近阶段玉米市场基本上为利多题材所主导：根据美国农业部2月份的月度供需报告，2005/2006年度全球和中国的玉米均是供应略小于需求从而导致期末接转库存有所减少；由于能源价格上涨，玉米乙醇的用量不断增长，目前国内东北地区已普遍在汽油中添加玉米乙醇而且比例

6、将不断提高，而美国现在玉米加工乙醇的用量已占到玉米总需求量的20％左右并且美国政府计划在2030年以前将玉米乙醇的产量提高六倍，这个因素将大大刺激全球玉米的消费需求从而构成主要的中长期利好支持因素；东北产地玉米收购价格春节前后在期货价格上涨的带动下迅速走强，目前吉林二等玉米收购价受上周玉米陈粮拍卖价格较高的刺激平均已达到0.60元/斤左右，而大连港和营口港的平仓价格也相应上涨到1300元/吨左右。不过，自去年11月下旬以来大连玉米的期货价格一路攀升，主力合约C0609的最大涨幅达到270元/吨超过20％，如此巨大的飙升幅度肯定已经致使以上的利多题材初步得到消化；而玉米期价

7、近期上涨速度过快的直接后果，就是吸引了大批具有玉米现货贸易背景的企业进入大连期货市场参与卖出套期保值的操作。按照目前吉林玉米的收购价格1200元/吨计算，运到大连交割库形成仓单的成本价格约为1300元/吨（运到营口交割库仓单成本只有1290元/吨），假设从现在起收购玉米并存放在交割库中直到9月交割，那么按现货储存180天进入交割月后再注册仓单需要花费仓储费用为：0.15×180＋0.6×20＝39（元/吨），按贷款利息6％/年计算资金成本为：1300×6％×7/12＝45.5（元/吨），以上各项相加为1384.5元/吨，即使再