中国股票A股市场随机游走模型的检验_李金林

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1、第20卷第4期北京工商大学学报(自然科学版)Vol.20No.42002年12月JournalofBeijingTechnologyandBusinessUniversity(NaturalScienceEdition)Dec.200249文章编号:1671-1513(2002)04-0049-04中国股票A股市场随机游走模型的检验李金林,金钰琦(北京理工大学管理与经济学院,北京100081)摘要:本文简要介绍了金融市场有效性的概念和非稳定过程的形式和特点.运用时间序列分析中的单位根检验的方法,对2000年度上海证券交易所和深圳证券交易所A股指数的日收盘值进行了研究.分析结果表明,两个市场A股

2、指数的数据生成过程遵从带漂移项的随机游走模型,由此得出中国股票A股市场为一弱有效市场的结论,并为投资者提出了一些建设性的意见和建议.关键词:市场有效性;股票指数;非稳定过程;单位根检验;随机游走模型中图分类号:C931.1;O211.61文献标识码:A式可表示为:1金融市场的有效性概念E(Pi,t+1/
)=Pi,t[1+E(ri,t+1)/
](1)现代金融经济学理论的核心,是在一般均衡框其中:Pi,t是资产i在t时刻的市场价格,是一个给定的数值;E(ri,t+1)是给定信息集
时与资产i具有同架下金融资产的定价理论.Modigliani和Miller样风险水平的其他资产在t+1时刻的市场预

3、期报(1958)提出了“无套利假设”作为金融资产定价的出酬率;E(Pi,t+1/
)是给定信息集
时,资产i在t+1发点,这条公理可以看作是“均衡定价论”的推论,即时刻的市场预期价格.达到一般均衡的价格体系一定是无套利的.证券市根据上述描述可知,如果市场是有效的,则实际场中的技术分析派是排斥无套利假设的,因为他们报酬率和预期的报酬率之间的差异是随机的,其均的出发点就是不断地在市场中搜寻套利机会.但在值趋于零.换句话说,如果市场是有效的,永远赚钱一个有效市场里,因为存在千千万万的套利者,加之是不能的.这正是众多理智且聪明的投资者竞相开市场的连通性和交易的迅捷性,会使套利机会转瞬发有关信息,并对其

4、做出理性反应的结果.即逝,所以无套利假设是否成立可以被看作是市场有效性检验就是判断投资者能否根据给定的信是否有效的标志.基于均衡定价论,套利机会很多的息集而获取持久的超额利润.然而,对于不同的信市场显然是不稳定的市场,或者说不够有效的市场.息,其获取成本是不同的.因此,可根据检验市场有从上世纪初,经济学家就开始研究资本市场的效性所使用信息集成本的大小的不同,将有效市场运行效率.但真正标志着有效市场理论正式形成的检验分为三大类,即弱式有效、半强有效、强式有效是美国芝加哥大学经济学家Fama于1965年在《金三种类型有效市场.弱式有效检验所用的信息集只融杂志》上发表的一篇《股票价格行为》的文章.文

5、章包含过去的股票的价格和成交量,半强式有效检验认为:在有效的股票市场中,信息的披露和传递是充所使用的信息集包含在t时所有公开的信息:如财分的,每个投资者都获取相同的信息.股票价格的变务状况和经营状况等.强式有效检验所使用的信息化能否充分反映投资者所获得的所有信息,反映了集则包含t时所有内部人、外部人的信息.因为上述市场是否有效.Jense(1970)将有效市场定义如下:检验所用的信息不同,获取信息的成本也不同,所用对于给定的信息集
,如果根据该组信息从事信息获取成本越高,则其检验市场的有效性就越具交易而无超额经济利润,则市场是有效的.用数学公有可靠性.收稿日期:20020905作者简介:李金林

6、(1955-),男,北京人,教授,主要研究方向为管理决策方法与技术.50北京工商大学学报(自然科学版)2002年12月而对于第二种序列,如果对yt向后迭代,可得2弱式有效检验、随机游走模型与单yt=at+y0+
1+⋯⋯+
t位根检验虽然这时时间序列{yt}包含了确定趋势at,yt的期2如果用于检验的信息只限于历史的证券价格和望是时间t的线性函数,但yt的方差却不是
,而是交易量,这部分信息可以以极低的成本获得,则此种无穷大.检验为弱式检验.如果通过弱式检验,说明股票价格2)如果时间序列是由带漂移项的随机游走过程已经充分反映有关股票价格变动的历史信息,换言产生的,但却选取了之,在弱式有效的股票

7、市场里,投资者无法通过对股yt=a+bt+
t(5)票历史价格的分析来发现价格的内在规律.根据有作为描述yt生成过程的模型,可能参数a和b的统[2]效市场假设,如果股票市场是弱式有效的,则技术性计检验结果也会非常显著.所以对于一个从图像分析是不可行的,即通过技术性分析不能获得超额上看具有明显时间趋势的序列,要想判断该时间序利润.列到底是由带趋势的稳定过程产生的,还是由带漂在弱式有效的股票市场里,股