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1、评价与预测策略互动条件下实物期权评估方法的应用黄健柏,扶缚龙,熊凌云(中南大学商学院,湖南长沙410083)摘要:如何识别实物期权适用的产业特征,尤其是在策略互动的条件下,这是一个值得研究的技术性问题。针对该问题进行了分析说明,拟对运用实物期权评价方法,或运用DCF技术的市场条件方面提供指导。首先在实物期权评价方法的3个应用条件的基础上,分析了策略互动对投资项目价值评估的影响,最后对策略互动条件下DFC和实物期权方法适用的产业特征进行了分析。关键词:不确定条件下的投资;DFC;实物期权;博弈论中图分类号:F224.0文献标识码:
2、A文章编号:1001-7348(2006)05-0133-03资)决策是完全或部分不可逆的;③持有(投denberg和Tirole(1991)等的著作中找到更详0前言资)期权的公司有权力延迟投资。尽的说明。实物期权作为一种评价方法和投资评在这3个条件下存在一个延迟投资的根据我们的研究目的,公司间的策略互估技术引起了人们的广泛关注,实物期权方期权价值。该期权价值将增加实施投资的成动可以分为两个大类型:先动优势(first法已经广泛地运用在许多领域。然而实践证本——它是一个当投资发生时引起的“机会moveradvantages,FM
3、A)和后动优势(second明实物期权方法运用起来存在着许多困难。成本”。根据期权理论,只有期望净利润超过moveradvantages,SMA)。如果一个公司由于从技术上看,实物期权方法比起现金流折现了不采取行动下的期权价值,投资才能实比其它公司先行动而获得较高的收益,这种法(DCF)等传统投资评价方法显然是要复施,不能满足上述条件,则不采取任何行动。情况就是所谓先动优势。相比较而言,如果杂。实物期权方法要求详细分析未来发展的因此,同传统的DFC方法相比较,实物期权一个公司采取第二行动而获得较高的收益,所有可能性,而不仅仅是分
4、析期望收益。同方法通常意味着延迟投资。则存在后动优势。时,也要求管理者要持续地监测商业环境变大多数投资项目都能够满足条件①和FMA的例子包括专利申请、操作系统的化,考察条件是否有利于未来投资机会的行条件②,但是条件③是我们在本文所关注的竞争和自然垄断产业进入等。例如,在专利使,或者条件已经恶化以致于不得不放弃项主要问题。大多数情况下,其他公司的行动申请中,首先获得研发突破的一方获得专目。对公司延迟其投资(或其他)决策的影响是利,该专利赋予研发者一个技术专有权,该如何识别实物期权适用的条件,尤其是很大的。竞争公司间的相互影响是一个
5、双向专利权具有排它性,其他后来者则不能获得在策略互动的条件下,这是一个值得研究的互动过程。判断一个公司是否有能力延迟投收益。当先期投资的公司产生利润外溢给随问题。本文针对该问题进行了分析说明,拟资,有必要了解市场上各公司的策略互动以后投资者时,就产生了SMA。同涉及FMA的对运用实物期权评价方法,或运用DCF方及预测其竞争对手的行为。进入博弈相比而言,退出博弈(或消耗战)产法的市场条件方面提供指南。生SMA。由于信息外溢,后动者藉此学习先2策略互动对投资评估的影响动者的经验,也将产生SMA。1实物期权评估方法应用的基本条博弈论是
6、研究和了解参与相互作用者、当策略互动产生FMA时,每个公司具件相互影响的方法。为达到本文的研究目的,有在抢先其对手之前行动的激励,会赢得先实物期权评价方法在下面3个应用条有必要深入研究这种复合主体的复杂性。有动优势。在这种情况下延迟投资是极其危险件满足时使用[3]:①未来是不确定的;②(投兴趣的读者可以在Rasmusen(2003)以及Fu-的,一个公司延迟其投资面临这样的危险:收稿日期:2005-08-08作者简介:黄健柏(1954-),男,湖南郴州人,中南大学商学院教授,博士生导师、博士,研究方向为企业理论、产业经济学、企业
7、管理;扶缚龙(1969-),男,湖南郴州人,中南大学商学院博士研究生,研究方向为产业经济学、资本运营战略和方法、金融工程;熊凌云(1978-),女,江西樟树人,中南大学商学院硕士研究生,研究方向为产业经济学、资本运营战略和方法。2006·5月号·科技进步与对策133评价与预测其对手在该公司之前实施投资,可能占据更与否,公司都不用担心其对手的反应,抢先延迟,即在程度上而不是在类型上导致投资有利的地位并削弱该公司投资机会价值。行动者将获得FMA。期权价值由于竞争而消的差异。抢先行动的激励是与期权博弈直接相失,因而在这种情况下运用实物
8、期权方法就有些情况下,SMA与FMA同时存在。这矛盾的。相对于传统的投资评价方法,期权会失去意义。如果对手由于领导者的行动而种情况下既存在抢滩的激励,同时跟随者也价值趋向于导致投资延迟。在行动失败(被被阻止,并进一步延迟其自身的投资,抢先具有优势。如果投资的互补
