资产价值增长率在企业信用风险评估中的应用

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1、《经济问题探索》2010年第7期*资产价值增长率在企业信用风险评估中的应用杨永生，周子元(云南师范大学经济与管理学院，昆明650092)摘要:本文比较了国内外已有的资产价值增长率估算方法，分析了结构模型中的资产价值的含义和构成，修正了基于财务报表数据的资产价值增长率估算法，并用于企业信用风险评估的实证研究。实证结果表明与基于资本市场信息的估算方法相比，在我国上市公司的信用风险评估中，基于财务报表数据估算的增长率更为有效。关键词:资产价值;信用风险;KMV模型;增长率一、引言取得的成果主要是实证研究方面的。如张智梅信用风险是商业

2、银行面临的主要风险，按照巴塞(2006)用默顿模型测算了ST公司与对照公司的违尔委员会的定义，信用风险指银行的借款人或交易对约距离，发现ST公司的违约距离明显小于对照公司象不能按事先达成的协议履行其义务的潜在可能性。的违约距离，结构模型对我国上市公司的信用风险有［1］近来发生的次贷危机再次表明，在金融创新和金融衍预测能力。周昭雄(2006)选择了30家国内的上生工具日益复杂的背景下，信用风险可能会作为一种市公司作为实证分析对象，并将其分为三种类型:优系统性风险而爆发，并且其破坏力和传染性远远超出良业绩、中等业绩和较差业绩，其中

3、每类公司各10人们的预期。家。通过对三类上市公司违约距离与理论违约概率的随着金融理论和金融工程技术的发展，信用风险计算分析，发现违约距离对三类公司有较好的区分能［2］的量化研究取得了很大进展。理论界一般用违约概率力，但理论违约概率低于实际的违约概率。马若薇度量信用风险的大小，在违约概率测算方面，先后出(2006)，翟东升(2007)的研究也得到了类似的结现了基于企业财务指标的统计判别模型，基于或有要果。上述研究的不足之处在于假定公司资产价值增长求权分析的结构模型(structuralmodel)和基于违约率为零，这可能会大大降

4、低违约风险评估的准确性。强度过程的简化模型(reducedmodel)三类方法。其有一部分学者估算了资产价值增长率，如李磊宁中，结构模型因为其风险驱动机制明确、理论依据充(2007)计算了上市公司近年的扣除股利后的净利润分而受到理论界和实务界的关注。在理论研究上，结与年初净资产的比率，用其算术平均值来估算公司资［3］构模型已成为信用风险研究的一个重要分支;在实务产价值的年增长率。王小华(2005)用上市公司股上，以结构模型技术为基础的Moody＇sKMV模型也取权价值的增长率乘上公司的权益杠杆来估计资产价值［4］得了成功的商业

5、应用。的增长率。Duan(1994)基于股权价值数据和默［5］结构模型研究的基础是企业资产价值的变化过顿模型，采用极大似然法来估计资产价值增长率。程，资产价值增长率是重要的参数，对估算违约概率李磊宁(2007)的方法是基于企业财务数据的，使有重要影响，本文试图以分析资产价值的内涵为出发用的是企业的历史信息，后两种方法则是基于资本市点，提出符合结构模型内涵的资产价值增长率估算场信息的。如果资本市场的有效性较强，那么股权价法，并与前人的研究作比较，这是本文的研究目的。值增长率和资产价值增长率的关联性会比较强;如果二、文献回顾资本市

6、场有效性弱，那么二者之间的联系未必紧密，随着我国资本市场的发展和上市公司信用事件的以股权价值增长率为基础估算出的资产价值增长率未不断出现，近年来国内学术界也开始关注结构模型，必是有效的。作者简介:杨永生，男，云南昭通人，云南师范大学教授，研究方向为金融工程。周子元(1977－)，男，云南昆明人，云南师范大学讲师，对外经济贸易大学博士研究生，研究方向为金融工程。*基金项目:云南省2008年应用基础面上项目“云南省上市公司信用风险计量与应用”(2008ZC049M)93笔者认为，正确估计资产价值增长率的前提是准值。估算违约概率的方

7、法如下:确把握资产价值的含义，才能确保实证研究所使用的首先，假定资产价值服从几何布朗运动:代理变量与模型定义的资产价值在意义上是一致的。dVt/Vt=μVdt+σVdWt(1)根据会计学的定义，资产是预期会给企业带来经(1)式中，Vt表示资产价值，μV表示资产价值增长济利益的资源。结构模型中的资产价值并不等同于资率，σV表示资产价值波动率，Wt表示标准的布朗运动。产的账面价值，而是资产的市场价值，体现的是在现其次，计算KMV模型定义的违约距离(distanceto有的信息集上，市场对资产未来创造净现金流的能力defalut):

8、μVT的评估和判断。因此，所有与公司未来现金流有关的Ve－XoDD=(2)资源，包括表内的和表外的，都影响资产价值。根据VoσVLeland(1996)的阐释，在结构模型的建模中，把资最后，基于违约事件的历史数据库，可以把违约距产价值划分为归属于债权人的债权价值和归属于股东离