EVA在企业价值评估中应用探究

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1、EVA在企业价值评估中应用探究企业并购就是企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，通常由一家占有优势的公司吸收一家或更多的公司。我国《公司法》规定：公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，称为吸收合并。两个以上的公司合并设立一个新的公司，合并各方解散，称为新设合并。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业的产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式（现金或

2、股权收购）取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中他们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用，统称为“购并”或“并购”。一、价值评估方法概述在企业并购活动中，对股东权益价值进行评估是不可回避的客观问题，企业并购后的股东权益及其股份转换比例不能简单的依据合并前的企业会计帐面价值，因为企业的资产除了有形净资产以外，还有一种游离于资产负表外的更重要的资产，如技术创新能力、技术力量、市场开拓能力等。其实，这种表外资产才是企业最有核心竞争力的东西，也是企业最重要的价值驱动因素，称之为创利性资产。只有综合考虑上述两种资产，

3、才能挖掘企业真正的内在价值，从而找到股东权益价值所在。因此，科学合理的价值评估是一个不断深入发掘价值源和价值驱动因素的过程。（一）传统价值评估方法传统的价值评估方法有账面价值法（按账面净资产估价）、相对价值法（与同类公司作比较判断）、市场法（按市盈率倍数计算）、收益现值法（将未来预期收益折成现值）及目前国际上通用的折现现金流量（DiscountedCashFlow,DCF）法，尽管它们都是基于内在价值的评估，但账面价值法未考虑资产的实际效能和企业运行效率。同类企业只要原始投资额相同，无论效益好坏，其评估值都相同，甚至效益差的企业估值高于效

4、益好的企业。同时，该方法通过对资产负债表的项目逐个考察得出企业的总价值，容易忽略商誉等组织资本。市盈率、市净值率等评价指标要求具备活跃、成熟、规范的证券交易市场条件。未上市的企业还不宜采用，只能作为辅助方法或粗略估算方法。从投资人及企业的角度看，收益法和DCF法是企业估值最直接有效的方法。因为企业价值的高低主要取决于其未来整体资产的获利能力，而不是现存资产的多少。对于当前存在经营困难的企业或处于创业阶段的企业而言，企业当前现金流或收益往往为负，而且可能在未来很长一段时间内还会为负，DCF法只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能

5、产生的现金流，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投资机会在很大程度上决定和影响企业的价值。（二）基于EVA的企业价值评估EVA即EconomicValueAdded的简称，经济增加值之意。在经济学中又定义为经济利润，指的是企业的税后净利润在扣减了为产生利润而投资的资本成本（机会成本）后剩下的利润（即经济增加值），是由美国斯特恩•司徒尔特（SternStewart）管理咨询公司于1989年首创的。它是基于股东价值创造的企业管理和投资评价学说，基本理念是，资本获得收益至少要能补偿投资者承担的风险，即股东至少要赚取等于资本市场上类似

6、风险投资回报的收益率。其计算公式如下：经济增加值EVA=息前税后净利润一全部资本成本=投资资本X（投资资本报酬率一加权平均资本成本）从上述EVA的计算公式可知，当企业的税后净营业利润超过资本成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余，该剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值成同方向变化，追求EVA最大化即股东价值最大化。因此，基于EVA的企业价值评估方法，企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值，即：企业

7、价值=投资资本+预期EVA的现值。事实上，可以将投资成本作为企业净资产看待，而预期EVA的现值与创利性资产的价值本质上是一致的。创利资产是能为公司创造利润的资产，如经营管理、技术创新、市场开拓能力、技术水平等能力性资产。由于公司的各种有形资产只是净态的死物，其本身并不能创造利润，有形资产只有通过人的管理运作，只有与创利性资产相结合，才能给股东带来利润，一般而言，盈利能力越强，创利性资产越大，显然，创利性资产是资产负债表外一项十分重要的资产，净资产与创利资产之和才反映公司的内在价值。而内在价值的计量可以基于EVA的计量原理予以推导。基于EV

8、A计量原理，可以演绎出创利资产的计量公式，从而对公司的整体价值进行评估，演绎过程如下：创利资产=（企业税后利润一企业账面净资产X资本成本）一资本成本公司价值=净资产+创利资产上式中，资本成本相