联合证券--2009年7月物价数据评论：CPI先转、PPI随后

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1、2009/08/11宏观研究消费数据评论CPI先转、PPI随后——2009年7月物价数据评论相关研究《6月金融信贷数据评论：巨量货币投放将面临结构性回笼调整》事件与主要结论发表日期（2009/07/15）7月份，居民消费价格同比下降1.8%（上年同月为上涨6.3%），比上月降幅扩大0.1个百分点；7月份工业品出厂价格同比下降8.2%（上年同月为上涨10.0%），降幅比上月扩大0.4个百分点。7月份物价数据创10年来新低。主要结论：上一轮通缩教训惨痛，我们有理由相信，本轮通缩将在全球空前的货币投放背景下更快地走出阴影。近几个月，居住类物价的下降对CPI的贡献率最为显

2、著。我们认为，前期表现最突出的燃料价格同比降幅将逐渐收窄；此外，随着猪肉价格逐步回升，以及蔬菜生产秋淡季的来临，蔬菜价格也将逐渐回升，我们判断CPI在8月份将停止下滑趋势。而鉴于CRB指数已止跌回稳，我们有理由期待国内PPI在年底止跌并出现转向。评论1999年2季度的CPI同比数据持续低于-2%，创下自90年以来的最低记录，这一记录到目前也未被打破。不过今年7月份的CPI数据却也是10年来的最低，PPI则更是早已打破90年以来的最低记录。回顾上一轮通缩，在物价创新低之后，国内历时3年半方走出通缩阴影。但我们有理由相信，本轮通缩将在全球空前的货币投放背景下更快地走出

3、阴影。2季度以来粮、油类食品价格保持基本稳定，从商务部提供的食用农产品价格数据中可以发现，引导食用农产品价格下降的最大因素在于肉类与蔬菜类价格的下滑。随着猪肉价格逐步回升——三、四季度为猪肉的消费旺季，且前期翘尾因素的逐渐减弱，以及蔬菜生产秋淡季的来临，蔬菜价格也将逐渐回升，我们判断CPI在8月份将停止下滑趋势。图1：1130CPI与PPI走势9上一轮物价创新低后，持续近（96年10月—09年7月）7PPI单位：%3年半方走出通缩阴影255CPI数据来源：联合证券研究所3120-1-315-5M2(右轴)本月物价已创-710年来新低分析师-910张晶(0755)8

4、249201197年4月98年4月99年4月00年4月01年4月02年4月03年4月04年4月05年4月06年4月07年4月08年4月09年4月96年10月97年10月98年10月99年10月00年10月01年10月02年10月03年10月04年10月05年10月06年10月07年10月08年10月zhangjign@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/67月物价数据评论Aug-20097月份物价受翘尾因素影响仍然十分明显，且这一影响还将延续到8月份。尤其是PPI，表现得将更为明显。0图2：-1CPI与PPI的翘尾因素-2（09年

5、1月—09年12月）CPI翘尾因素-3单位：%数据来源：联合证券研究所-4-5-6-7PPI翘尾因素-82009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月尽管国际大宗原材料价格走高，但从同比数据来看，国内的物价上中下游表现为：下游降幅低于中游，中游降幅低于上游，且剪刀差明显。尽管利润的根源还在于总需求的提高，而目前总需求无疑仍存在不足，但目前的价格趋势有利于工业企业利润的分配与恢复。16图3：12上中下游物价指数（05年1月—09年7月）8单

6、位：%数据来源：Wind、联合证券研4究所0-4PPICPI原材料、燃料、动力购进价格指数-8-122005年1月2005年4月2005年7月2006年1月2006年4月2006年7月2007年1月2007年4月2007年7月2008年1月2008年4月2008年7月2009年1月2009年4月2009年7月2005年10月2006年10月2007年10月2008年10月具体来看，近几个月，居住类物价的下降对CPI的贡献率最为显著，其次则是食品类价格。居住类物价当中，水、电及燃料无疑是下降最为显著的项目。我们认为，这应该与燃料价格同比降幅较大有关。观察国际大宗商品

7、价格可以发现，进入今年9月份之后，基数因素导致价格数据下降的因素将明显减弱。故而，我们无法继续期待居住类价格持续下降对CPI的贡献。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/67月物价数据评论Aug-200950图4：%2009年5月2009年6月2009年7月CPI各子项目的贡献率（09年5月—09年7月）30单位：%数据来源：联合证券研究所10品务住-10食品用衣着服居及及烟酒及个人用品通讯及服务用品及服务健通化保交疗家庭设备用品医乐教育文娱而从食品类价格走势来看，目前无论是在CPI还是在PPI中，都还显示为继续下降的趋势。1412PPI:生活资料

8、-食品类C