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《管理人因素对风险项目期权估值的影响_扈文秀》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、第12卷第1期运筹与管理Vol.12,No.12003年2月OPERATIONSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEFeb.,2003管理人因素对风险项目期权估值的影响扈文秀,叶光(西安理工大学工商管理学院金融系,陕西西安710048)摘要:本文基于对风险项目及其/孪生证券0风险和收益特性的分析,认为真正的/孪生证券0实际中很难存在,进而提出利用/近似孪生证券0与无风险证券构造资产组合来复制实物期权收益特征,利用无风险套利分析确定项目实物期权价值的方法。但考虑到管理人因素造成的实物期权内部风险特征的不可复制性,本文进一步提出利用/确定性等值0将
2、内部风险价值V1具体化,从而实现对/近似孪生证券0方法进行修正。关键词:实物期权;近似孪生证券;管理人因素;确定性等值中图分类号:F830159文章标识码:A文章编号:1007-3221(2003)01-0105-05OntheEvaluationApproachoftheRealOptionforRiskyProiectsWhenManagerRelatedFactorsAreDealtwithHUWen-xiu,YEguang(Dept.ofFinance,SchoolofBusinessAdm.Xi.anUniversityofTechnololgy,Xi.
3、an710047,China)Abstract:Inthispaper,weanalyzetheriskandrevenuecharactristicofventureprojectandits/twin-security0,andfindthatit.salmostimpossibletogetaperfect/twin-security0inpractice,sowesuggestthat/approximatetwin-security0andrisk-freesecurityshouldbeusedtoformassetportfoliotoreplica
4、tetherevenuecharacteris-ticofrealoption,andthenprojectrealoptioncanbevaluedbyconducingnon-arbitrageanalysis.Butconsider-ingthattheinternalriskcharacteristicofrealoptioncan.tbereplicatedwhenmanager-relatedfactorsaredealtwith,wemodifythe/approximatetwin-security0methodbyusing/effectivec
5、ertainequivalent0tomakeclearinternalriskvalueatlast.Keywords:realoption;approximatetwin-security;manager-relatedfactors;effectivecertainequivalent0引言风险项目的未来收益充满了不确定性,这种不确定会随着时间的推移而逐步明朗化,因此风险投资家通常不会将其资金一次性投入项目,而是进行分阶段投资。每一阶段投入的资金都会赋予投资者一定的权力,使其在以后时期可以根据项目经营情况选择有利的投资行为。这种权力与金融期权具有类似性质,但
6、因为其标的资产是实物资产或项目而不是金融证券,故通常被称之为/实物期权0。实物期权实质上反映了一种柔性经营理念:当项目未来经营乐观时,投资者可以增加或维持投入;当项目未来前景不理想时,他们则可以放弃执行期权,也就是说不再投入资金。利用实物期权理论,人们可以综合考虑风险项目经营管理过程中延迟、放弃、转换和扩张等柔性的价值,从而更为准确地对风险项目进行评估,但这要建立在相应的实物期权估值理论的基础之上。因此,近些年来实物期权估值问题已成了人们研究的热点。收稿日期:2002-09-07作者简介:扈文秀,(1964-),男,河南省长垣县人,教授,博士;叶光,(1979-)
7、,男,河南正阳县人,在读硕士。106运筹与管理2003年第12卷理论上说,实物期权可以看作是金融期权思想在投资决策领域中的应用,二者之间存在着必然的联系。出于这种考虑,人们的研究思路通常是将一系列金融期权定价理论简单套用到实物期权相关领域,以求得到一种简便而有效的实物期权估值方法。假设风险资本的初始投入中为获取权利的支付部分为P,预期项目的价值为S,如果项目经营乐观,追加投入为I。如果我们应用期权的专业术语来重新表达这些概念,那么P代表实物期权的获取费用,S代表其标的资产价格,I则代表实物期权的执行价格。根据公式Vr=MAX[(S-I),0],我们可以得到实物期权
8、价值Vr,
