我国多层次资本市场的构建研究

《我国多层次资本市场的构建研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、经济改革我国多层次资本市场的构建研究□苏均和内容摘要通过对我国多层次资本市场建设的系统研究，首次构建了多层次资本市场建设的理论基础，进而基于国际经验，对我国多层次资本市场的基本框架，各层次资本市场的功能选择、市场定位、制度安排，多层次资本市场各部分之间的关系，以及建设我国多层次资本市场的具体步骤等进行了分析，并对构建中国多层次资本市场提出了政策建议。关键词多层次资本市场理论基础融资结构作者苏均和，上海财经大学统计系副教授。（上海：200433）多层次资本市场是社会经济发展到一定阶段的内在要一求，从国际经验来看，成熟资本市场不仅有证券交易所市场，还有场外交易、柜台交易、直接的产权转让等市场，

2、近几年，随着间接融资比重的快速上升，我国融资结证券交易所市场又包括主板和创业板市场的证券集中竞价构畸形的程度不断加深，由此引发的矛盾日益激化，发展交易、大宗交易、非流通股转让等若干平台，各层次资本资本市场、改善融资结构的要求日益迫切。我国资本市场市场相互依存、有序衔接。成熟资本市场体系的高效运作是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，由于建立和科学设计可以优化交易、定价、筹资和投资等机制，促初期改革不配套和制度设计上的局限，资本市场还存在一进储蓄源源不断转化为投资，推动国家经济的持续发展。些深层次问题和结构性矛盾，制约了市场功能的有效发联系到我国的实际情况，多层次资本市场的建设具有更加挥

3、。当前我国资本市场既存在规模不足问题，也存在产品迫切的现实意义，直接关系到深化金融改革、健全金融体和结构单一、缺乏层次等问题。我们认为，我国资本市场系等重大问题，从而直接影响到贯彻落实十六大提出的建的突出缺陷之一就是资本市场的发展缺乏层次性。成完善的社会主义市场经济体制和更具活力、更加开放的资本市场的基本功能是优化资源配置。检验其效率的经济体系的战略部署，以及进一步深化经济体制改革、促标准有两条：一是一国所有企业是否面对均等的融资机进社会经济全面发展等重大问题。会；二是能否以尽可能低的成本将最大限度的居民储蓄转目前学术界和实务界对于建设多层次资本市场基本达化为长期投资。而中外发展资本市场的

4、实践都已经证明，成共识。深圳证券交易所综合研究所史永东、赵永刚从投仅靠证券交易所场内市场是无法实现资本市场使命的。受资者需求的复杂性、企业生命周期理论和新经济对资本市交易技术和管理能力的限制，交易所上市公司不可能无限场的促进三个角度，构建了多层次资本市场的理论框架。［1］但从总体来看，国内学者对于构建多层次资本市场的理论扩张。从各国情况来看，一个国际性证券交易所容纳的上市公司数量大体在2000~3000家。如美国纳斯达克基础研究得不多，关于各层次资本市场的功能选择、市场市场有3000多家，日本东京证券交易所为2300多家，定位、制度安排、多层次资本市场各部分之间的关系、建英国伦敦证券交易所

5、为2900家，德国法兰克福证券交易设多层次资本市场的具体步骤等方面的研究还需进一步深所为1000家，成立于2000年的欧洲证券交易所有1500化。本文主要针对我国构建多层次资本市场的理论基础、多家。到目前为止，我国在沪深两家证券交易所上市的公各层次资本市场之间的功能定位等问题作些深入分析。司为1400多家。而我国年营业额大于1亿元的企业数量为25万家，营业额大于5000万元的企业超过5万家，中二小企业的数量超过1000万家。面对如此庞大的企业群体，仅靠交易所场内资本交易市场是无法满足“一国所有企业1.多层次资本市场建设的理论基础面对同等融资机会”条件的。资本市场是多元交易主体的有机整合。不

6、同的交易主2010·355经济改革体拥有不同的自有禀赋、效用偏好、主观概率预期函数，期、初创期和种子期的企业通常倾向于股权融资，选择金以及私有信息结构，而资本市场则是通过有序地组织市场融机构贷款和风险投资基金，并在创业板市场和场外市场交易，满足并且反映不同交易主体的个体需求。上融资。显然，单一的资本市场结构会减少企业的融资选状态依赖性权证市场理论是Arrow-Debreu的一般均择权，不能满足企业不同阶段的融资需求。衡框架在资本市场分析方面的延伸与拓展。状态依赖性权3.多层次资本市场的国际比较与借鉴证市场理论强调资本市场的完备性对于资源最优化配置的自1971年美国建立了世界上第一个二板市场

7、纳斯达帕累托最优。因此，资本市场的完备性是其资源配置效率克后的30多年中，欧洲、日本、韩国、新加坡、新西兰、的决定性因素之一。状态依赖性权证市场理论以状态空间澳大利亚、中国香港等相继推出各自的二板市场。从国际来描述未来的不确定性，并以不确定状态来区分交易对资本市场来看，资本市场比较发达的美国、英国、日本等象。Arrow-Debreu证券又可以称之为简单的状态依赖性国家的资本市场体系最具代表性。权证，即当且仅当某种特定的不