发展产权交易市场与我国多层次资本市场的构建

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文发展产权交易市场与我国多层次资本市场的构建姓名：朱戈申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：史燕平2003.4.1绪论我国产权交易市场产生于20世纪80年代中后期。在我国计划经济向市场经济转型过程中，资金配置方式发生了深刻的变化，市场化的融资机会开始替代财政分配的主渠道，当时的沪深两个证券交易所远远不能满足广大企业资本市场融资的需要，于是产权交易市场应运而生，武汉和四川乐山1988年率先成立了我国第一批产权交易所。随后，产权交易市场进入了发展的高潮时期，形成了所谓的“产权热”。但1994年后，在国家有关政策限制下，产权交易市场开始

2、衰落。特别是1998年在整顿金融秩序、防范金融风险的要求下，国务院10号文下发，相当数量一批产权交易市场被关闭，许多未受累的交易所实际上也处于半停业状态。几乎是与此同时，在我国产业升级和高新技术产业发展的浪潮中，一种创新形式的，蹦技术成果交易与融资功能相结合的技术产权交易市场开始出现。自1999年12月上海成立我国第一家技术产权交易所以来，短短的两年时间，全国各地已成立技术产权交易市场40多家，还有许多省市尚在筹备之中，产权交易市场在经历低谷以后重新焕发出惊人的活力。在产权交易市场蓬勃发展的同时，许多长期悬而未决的问题却迟迟没有定论。产权交易市场在我国资本市

3、场中占有何种地位?产权交易市场的发展对构建我国多层次资本市场究竟存在哪些积极意义?这些问题一直存在争论，国内也未见系统性论述。另外，目前我国各地产权交易市场的运作存在着普遍的困难，除了上海依靠政策倾斜保持盈利以外，深圳持乎，其余各地全部亏损。产生这种困难局面的原因也一直是众说纷纭。本文拟在前人研究分析的基础上，提出产权交易市场在我国资本市场中的定位，并较为全面地论述产权交易市场对构建我国多层次资本市场的现实意义。最后，本文将提出我国产权交易市场的发展目标，并结合产权交易市场一些普遍存在的问题，提出具体建议措施。产权交易市场的产生与发展已有十余年历史，但在理论

4、界尚属于新生事物。／许多问题未有定论。水平所限，本文中不当之处在所难免，敬请大家批评指正。希望本文能为我国产权交易市场的规范与发展，为我国多层次资本市场的构建做出一点微薄的贡献。最后，要特别感谢我的导师史燕平教授，本论文的选题、构思直至论文的撰写与修改，都是在导师的悉心指导和严格要求下完成的，在此表示衷心的感谢。上，4第一章产权交易市场在我国资本市场中的地位、现状与存在的问题第一节多层次资本市场概述一、资本市场概念辨析(一)资本市场概念的三种界说在经济学文献中，对于资本市场这一概念，在不同的场合常常有不同的界说。第一，在研究经济学原理的著作中，资本市场与货币

5、市场通常是不加区分的，它是一个与产品市场和劳动市场相对应的概念，指的是与经济的“真实面”(therealword或therealside)相对立的“货币面”(thellloiletaryworld或themonetaryside)。第二，在专业的金融论著中，资本市场通常指的是期限在一年以上的资金融通活动的总称，包括期限在一年以上的证券市场以及一年期以上的银行信贷市场。1第三，作为例外，在有些著作中，资本市场可能指的是证券市场，与其对应的是货币市场和信贷市场。(二)本文中资本市场侧重于描述证券市场中的股票市场将资本市场定义为期限在一年以上的各种资金融通活动的总

6、和，这样的界定具有一定的道理。主要原因在于，依据期限来界定融资活动，使得我们可以将金融与经济学理论中关于期限的学说密切联系在一起，而期限学说显然是我们理解整个经济活动的核心环节。根据上文的界说，资本市场不仅包括股票市场、中长期债券市场，还包括各种以金融机构为中介的长期信贷市场。从规模上来看，金融中介的中长期信贷，亦即人们常说的间接融资，在世界各国均是形成资本的主要力量。但是在资本市按照这种界定的资本市场含义见下页图l。场中，股票市场发挥着银行信贷不可替代的而且是极为重要的作用。与银行信贷不同，股票市场是利用权益融资的资本市场，在资本市场体系中占有特殊地位。除

7、了筹集资金以外，它还具有界定产权、风险定价以及资源配置等方面的独特功能。本文中提到的产权交易市场，实质上同属于权益性资本市场，是股票市场的一部分，因此本文中资本市场概念，侧重于描述证券市场中的股票市场。图l：金融市场中的资本市场二、多层次资本市场的界定(～)成熟的资本市场应是分层次的资本市场资本市场的存在价值和功效取决于资本市场的效率。资本市场的效率从根本上讲是资本市场在完成储蓄转化为投资这一对经济发展具有根本意义的功能时所体现出来的效能。从资本供给者和需求者的多样化出发，资本市场必定通过细分来最大限度、高效率地实现供求均衡才能体现其效率和功能，要达到这样的

8、目的，多层次的资本市场也就成为必然。从成熟市场的经验