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1、理论探讨《交通财会》1999年第8期(总第145期)船舶投融资综合决策的分析研究●邵瑞庆关于项目投资决策技术经过近半个世纪的研究与定量分析问题,然后论述目前国际航运界运用最为广发展,已相当完整,但如何结合融资方式来进行投资泛的两种融资方式,即贷款融资方式下与融资租赁方决策的研究则刚刚兴起。实质上,任何项目的投资都式下的船舶投资决策的定量分析问题。是与其融资不能分离的,投资决策的正确性有赖于融●不考虑融资方式的船舶投资决策资方式选择的合理性,脱离融资方式的投资决策是不如果设船舶的投资额即资本总成本为C0,投资全面的,项目投资决策的技术也就有必要拓展为融投报酬率为R,船舶使用年限为n,
2、则其与该船舶每年资与融资于一体的投融资综合决策技术。应产生的净现金流入量A之间的关系可以通过一个航运业是一个吞噬巨额资金,赢利不甚稳定,充年金公式表示出来,即:满风险的行业。国际航运船舶的单船投资通常需要超1RA=C0-n=C0-n(1)1-(1+R)1-(1+R)过1亿元人民币,单船投资超过1亿美元也不鲜见。R任何一艘船舶的投资决策正确与否都与船东的命运悠-n1-(1+R)式(1)中,为年金现值系数,可以关,船舶投资评估技术与决策方法一直是国际航运界R研究的重大课题之一。在过去的许多年中,国际航运从年金表中查得,而R为资本的恢复系数,-n1-(1+R)业的造船资金来源发生了重大变
3、化,来自于政府的造即年金现值的倒数。对于一艘投资额为1亿元的船船补贴逐年减少,来源于银行等金融机构的资金由于舶,对于不同的报酬率和船舶使用年限下相应的每年经历了80年代中期航运大萧条造成的巨额亏损而受应产生的净现金流入量A值如表1所示。到严格限制。近年兴起的融资租赁似乎是为解决航运表1 投资1亿元船舶不同报酬率和业中资金不足的一种不得已的融资方式为船东所使使用年限下的每年应产生的用。造船资金来源构成的变化,已使船舶投资评价技净现金流入量(万元)术与决策方法向船舶投融资综合评价技术与决策方法R(%)发展。我国随着社会主义市场经济体制的建立,航运A5681012152025业逐步融入国
4、际航运市场,参与国际航运市场的竞n年争;与此同时,我国的航运市场对外开放,国外的航815471610174018742013222926063004运企业纷纷打入我国航运市场,以其先进的管理经验10129513591490162717701993338528011211281193132714681614184522532684与揽货手段,不断侵吞航运市场份额。我国航运企业1410101076121313571509174721692615在这样一种竞争势态下出现了利润的严重滑坡,一些1692399011301278143416792114257218855924106712191
5、379163220782546国有骨干航运企业出现了巨额亏损,其主要原因之一20802872101911751339159820542529是对船舶投融资决策的失误。这既有我国宏观上航运22760830980114013081573203725192472579795011131285155420252512业投融资的战略问题、体制问题及政策问题,也有企2669676992510921267154120182508业微观上船舶投融资决策的技术与方法问题。我国航2867174690510751252153120122505运业从80年代初率先实行“拨改贷”,即贷款构建船 假定投资一
6、艘船舶,投资总额为1亿元,预计使舶的策略。近年来由于利润的滑坡与还本付息的困用年限18年,从表1中可以看出,其每年的净现金难,船舶融资租赁方式为一些航运企业所适用,多种流入为1219万元,这相当于10%的报酬率,或者说融资方式的存在,在客观上要求结合融资方式来进行10%的报酬率相当于每年1219万元的净现金流入。船舶的投资决策,以最大限度地降低船舶资本成本,公式(1)在航运业船舶投资决策中具有重要作给船舶的营运与市场竞争创造良好的空间范围。用。首先可以通过预计船舶年净现金流入和船舶预计本文首先论述不考虑融资方式的船舶投资决策的使用年限得出预期的船舶投资报酬率;或通过预期的·4·©1
7、995-2005TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrightsreserved.《交通财会》1999年第8期(总第145期)理论探讨船舶投资报酬率和船舶预计使用年限得出预计船舶净付的现值即可。因为此时的船舶投资现金流出是贷款现金流入;或通过预期的船舶报酬率和预计船舶年净本金的偿还与贷款利息的支付。贷款本金偿还与利息现金流入得出预计的船舶使用年限。其次这一公式表支付的现值可以一并计算,也可以分别计算。贷款本述的在一定投资额、要求
