142-黑牛食品（002387.sz）

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1、Table_TopTable_Header1食品饮料/饮料制造Table_AuthorTemp证券研究报告证券研究报告_XX_公告点评报告1507220112012年年604月14月18日日Table_TitleTable_Grade公司评级黑牛食品（002387.sz）当前价格17.50元液态饮品收入快速增长，收入拐点基本形成合理价值23.00元前次评级买入胡鸿Table_Author分析师Table_Temp电话：0755-82739763eMail：hh6@gf.com.cn002387Table_ChartGrowth股价走势执

2、业编号：S0260511010017买入7%Table_SummaryinvestRatingChange.same-1%事件：公司今日公告，今年一季度归属上市公司股东净利润同比增长6112000000-9%-16%50-60%，即实现净利润2000-2100万元。-24%点评：液态饮品收入快速增长带来净利润大幅提升-32%2011/42011/72011/102012/1净利润快速增长的原因：1、去年一季度，受产能限制影响，收入仅增长10.1%，黑牛食品沪深300且春节广告费用过大，导致去年净利润基数较低。2、液态饮品及固态产品产能T

3、able_GrowthRate市场表现1个月3个月12个月皆在2011年底全部投产，使得今年一季度收入有明显增长，符合我们此前预期。股价涨幅-9.3118.63-51.18根据我们对终端销售调研了解，公司的液态饮品花生牛奶销售势头非常好，渠道沪深300-3.113.30-24.32逐渐打开，尤其是今年春节期间销售大幅提升，我们预计全年液态饮品翻番增长，一季度完成全年计划15-18%左右。3、此前我们预期净利润增长高于60%，但Table_Shares股票数据实际上低于我们预期，究其原因为：春节期间非诚勿扰插播广告及主要省份地方总股本/流

4、通A股(百万股)卫视广告费用超我们预期。241/60我们再次强调看好公司液态饮品采取跟随策略，目前已进入销售收入拐点，主要股东:未来看销售费用拐点，归结三个核心看点为：花生牛奶爆发性增长（预计今林秀浩年继续翻番增长）+渠道（三、四线地区）铺开+高管股权激励。主要股东持股比例47.19%固态产品虽然不能给公司业绩大幅添彩，但也不会拖后腿流通A股比例24.90%我们认为，尽管一季度固态新品收入贡献不明显，但全年预计15-20%左右销售收入增长可期，理由为：1、扩展新的区域：今年公司新增杨凌1.5万吨投Table_Finance财务比率ROE

5、6.61%产，可补充西北豆奶粉市场，此前西北市场收入占比仅10%，未来成长可期。ROA8.43%2、开拓新消费者：公司去年年底推出彩虹系列冲调杯固态产品，主要针对资产负债率9.64%80、90后，补充以前固态产品中老年的消费群体，目前销售反映不错。2010年报数据盈利预测与投资评级：预计11-13年EPS分别为0.42元、0.68和0.93元，考虑目前液态奶销售势头很好，收入拐点基本形成，给予2013年25倍PE，则一年内目标价23元，继续看好，维持“买入”评级。风险提示：食品安全问题，液态饮品销售低于预期。预测及评估200920102

6、011E2012E2013E营业收入(百万元)586.21639.55857.501263.221725.75增长率(%)16.78%9.10%34.08%47.31%36.62%EBITDA(百万元)107.97110.59144.97230.13306.59净利润(百万元)67.2681.01102.52166.09225.20增长率(%)19.39%20.44%26.55%62.01%35.59%每股收益(元)0.670.610.420.680.93市盈率0.0064.0241.525.6318.91市净率0.004.233.01

7、2.682.33EV/EBITDA-0.7739.0126.1312.178.32数据来源:黑牛食品股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。Table_Header2黑牛食品：公告点评资产负债表单位：百万元Table_Excel2至12月31日2009A2010A2011E2012E2013E[Table_Pic1]资产负债

8、率趋势流动资产2871,0223851,4411,764114%货币资金2088732161,2031,453应收及预付29718611714674%存货49788312116534%其他流动资产00000