第六章 企业集团资金运筹

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1、第六章企业集团资金运筹一、企业集团融资管理筹资管理的重点：关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系企业集团融资管理实行筹资权的集中化企业集团投资管理管理企业集团分配管理利用与集团模式改造相结合的方式筹资资金发挥企业集团筹资的各种优势1、关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系2、实行筹资权的集中化管理筹资权的集中化是指大额筹资♣的决策权集中在公司总部层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用——集中化的优点如下：集团母公司以少量自有权益资♣可以减少债权人的部分风险，增本可以对更多的资本形成控制大筹资的可能数额，增加筹资渠♣这种杠杆作用使得处于塔尖的道，筹资方案也

2、容易被接受母公司的收益率比处于塔底的♣集中化符合规模经济，可以节约子公司的收益率有更大的弹性。成本一旦子公司的收益率有所变♣有利于集团掌握各子公司的筹资动，就会在母公司层面产生若情况，便于预算的编制。干倍的放大效应4、重视企业集团资金集中管理在中国特殊国情下，企业集团筹资目的常常是既为投企业集团资金集中管理是将分散于分资又为改制子公司的资金集中到总部，由总部统一比如分公司的分拆上市，一方面获得了大量资金，另调度，统一管理和统一运用。一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；（2）资金集中管理优点：而子公司的上市往往使企业集团在获得大量资金的同时仍能保持对其资本的控制能够

3、做到实时有力的资金监控能够优化资源配置，支持企业集团的优势资产能够提高资金使用效率能够降低利息和汇兑费用1企业集团母子公司债务筹资安排理想模型分析理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司,即除(1)无论由母公司还是由子公司贷款或发行控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。该债券,其最终真正的资金使用方都是子公司。子公司还有一个债权人。因此,这家母公司的全部资产为对该子公司的长期股权投资,其现金流也完(2)无论由母公司还是由子公司贷款或发行全是从该子公司分得的股利。如果这个简化了的企债券,其最终真正的还款来源也都是子公司。业集团要向银行筹资或发行债券,由母公司贷款或分析筹

4、资主体分别为母公司和子公司时，对发行债券和由子公司贷款或发行债券对整个集团的债权人来讲有何不同影响有什么不同?(这里有两个条件:(1)筹资为生产经营所需,并不打算改变投资结构;(2)筹资为无担结论：由母公司贷款，债权人的风险更高，保型的。)分析如下:因此会增加筹资成本。一般模型分拆上市母公司由两家或者两家以上的子公司不同于资产剥离母公司本身也有经济业务不同于公司分立:分立出另外一家公司，原集团股东持股比例相同向银行申请的贷款或者发行的债券有担保，从信用等级来看,国际上通行的做法是子公司的信用等级不可能超过母公司,因分拆上市：分拆上市是指一家公司(母公司)以所控为母公司还

5、可以将其所拥有的对其他子公司的权益和自身的资产作为制权益的一部分注册成立一个独立的子公司,再将担保。因此,子公司为母公司担保的可能性较小该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将从信用等级来看,国际上通行的做法是子公司的信部分业务从母公司独立出来单独上市;狭义的分拆用等级不可能超过母公司,因为母公司还可以将其指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司所拥有的对其他子公司的权益和自身的资产作为担独立出来,另行招股上市。本书主要讨论狭义的分保。因此,子公司为母公司担保的可能性较小拆上市。分拆上市对企业集团融资的影响一方面,从母公司角度看

6、,通过分拆出让股权可以获将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短得大量的IPO现金。改善母公司的资产流动性是分期业绩。拆上市的一个重要动因。研究结果表明,分拆前母公司的现金流量越紧张,其分拆出让的子公司股权另一方面,从分拆子公司的角度看,分拆上市比例就越高。为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道,对于已经上市的公司,业绩欠佳将失去配股资格,从从而更好地满足其项目投资需求。分拆出去而丧失或降低二级市场再融资的能力,这类公司可的子公司可以从外部筹集资本,资本来源将以采取将子公司分拆上市的方式,达到开辟新的融不再仅仅限于母公司这一渠道,即不再完全资渠道的目的。依赖母公司其他业务的收益所

7、产生的现金流海王生物(000078)分拆后海外上市的唯一支持。2二、企业集团投资管理分拆上市时应该注意的问题不可视分拆上市为“圈钱”工具分拆业务的市盈率不可低于母公司。不可动摇母公司的独立上市地位企业集团投资管理管理的重点：不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡以投资带动企业集团发展不可忽视股权稀释带来的外来威胁。从母子公司角度分别评价投资项目不可沿用旧的管理模式和经营机制结合具体情况选择投资评价标准集团全局的角度为投资项目进行功能定