股指期货与现货市场关系的实证研究_金融危机中的香港恒生指数及其期货

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1、东方企业文化·策略2010年4月股指期货与现货市场关系的实证研究——金融危机中的香港恒生指数及其期货舒畅（上海财经大学金融学院，上海，200433）摘要：通过截取从金融危机开始深化的2008年6月到澳大利亚首次加息的2009年10月的香港恒生指数现货及其股指期货的日交易数据，研究金融危机对股指现货和期货市场的影响，使用了向量自回归模型、Johansen协整检验和VEC模型等方法研究了二者关联性问题与相互影响关系问题。结果显示，期货市场与现货市场在长期有很强的相关性，而且股指期货市场有很好的价格发现的功能。我国应该尽

2、快完成完善股指期货的准备工作，期待即将推出的股指期货。关键词：恒生指数股指期货VAR模型协整中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1672—7355（2010）04—0043—03一、引言等金融衍生品市场即将出现全面危机。2009年10月澳大利2007年，美国次贷危机爆发，并在全球蔓延开来。然亚首次在金融危机爆发后加息，并且2009年10月美元指而，尽管人们认为金融衍生品是这次金融危机得以扩大蔓数与道指之间的逆相关性变得逐渐模糊，相反呈现出正相延的根源，但是根据BIS的报告，2008年全年在全球各市关性

3、的市场迹象，这恰恰反映了美国实体经济正由差转好。场里交易的金融衍生产品的金额达到了1566万亿美元，比因此，本文截取从2008年6月到2009年10月这几个月的起2007年的成交量只是略微下降了1.28%。其中，2008年日交易数据来研究此次金融危机中对股指现货和期货市场股指期货的成交量反而比2007年的上升了2.16%。我们可的关联性。以看到股指期货仍然活跃在全球的金融市场中。为了保持数据的配对，剔除了一个两个市场间不配对我国市场将在今年4月开始股指期货的正式运行，因的数据，最后得到350个数据。香港恒生指数（H

4、SI）与恒此，在股指期货推出之前，考察期货和现货的动态相关关生指数期货数据均来自于彭博专业服务（Bloomberg系，是具有一定的学术价值和实际意义的。ProfessionalService）。为了研究的需要，本文用S和F分别二、金融危机中香港恒生指数及其期货的实证研究代表香港恒生指数（HSI）与恒生指数期货的时间序列，并（一）变量与数据对S、F对数化处理得到LNS、LNF两个变量。我将首先虽然此次金融危机的源头是美国，但香港恒生指数与运用协整分析方法对两者关联性进行深入而科学的分析。我国A股的关联度日益加深，这有

5、助于对我国即将推出的（二）单位根检验沪深300股指期货的研究，并且香港在此次金融危机中也经典时间序列分析和回归分析要求序列平稳。因此，受到了极大的影响。本文以香港恒生指数（HSI）与香港期本文首先运用ADF（AugmentedDickey-Fuller）单位根检验货交易所（HKFE）推出的恒生指数期货作为研究对象。方法与PP（Phillips-Perron）单位根检验方法对两个市场时从2008年6月起，美国正式进入了金融危机的第二阶间序列LNS、LNF进行平稳性检验，具体检验结果见表1：段。其主要标志是信用违约掉期

6、（CDS，CreditDefaultSwap）表1：单位根检验序列名称ADF检验值PP检验值1%显著性水平临界值10%显著性水平临界值LNS-1.645184-1.599488-3.448889-2.571135LNF-1.617330-1.579431-3.448889-2.571135D（LNS）-19.06158-19.12137-3.448943-2.571148D（LNF）-17.95573-17.96789-3.448943-2.571148不难从表1中发现它们的水平值均为非平稳序列，经为内生变量。这正

7、好适用于分析现货和期货市场的复杂关过一阶差分（以D表示）以后平稳，因此它们都是I（1）系。所以，本文采用Johansen协整检验法对LNS和LNF序列（一阶单整）。二者可以进一步进行协整关系的分析。两个变量进行协整检验。（三）协整检验1、VAR模型回归系数的完全信息协整检验，有Engle-Granger两步Johansen检验是基于VAR模型进行的。VAR模型不以法与Johansen检验法。尽管EG两步法使用方便，但是在经济理论为依据，在模型建立过程中只要把那些相互关联小样本下OLS协整估计具有实质性偏差。而Joh

8、ansen协整的变量包括进VAR模型，但是估计前需要确定模型的滞后检验不存在内生变量与外生变量的区别，所有变量都被视阶p。p值的选择可以使用交叉方程限制（cross-equation43东方企业文化·策略2010年4月restrictions）和信息准则（informationcriterion）。本文根据信息准则、AIC信息准则与HQ（Hannan-Qui