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1、研究报告
2、公司跟踪报告金融
3、证券信托审慎推荐-A（下调）光大证券601788.SH目标估值：NA当前股价：15.92元传统业务压力显现，创新业务颇具亮点2010年8月16日基础数据光大证券佣金费率同比下降34%是业绩下降主要原因，短期盈利增长点不足，给上证综指2607与审慎推荐评级。总股本（万股）341800ß二季度环比改善，投资收益逆势回暖。光大证券上半年实现归属母公司的净已上市流通股（万股）52000总市值（亿元）544利润8.3亿元，同比下降32%，每股收益0.24元。每股净资产6.28元，同流通市值（亿元）83比下降
4、4.37%，其他综合收益亏损1亿元。公司业绩略好于我们的预期，在每股净资产（MRQ）6.3股票交易量环比下降5%和上证指数跌幅扩大的二季度，公司营业收入环比ROE（TTM）11.3增长32%难能可贵，主要来自承销收入的增长和自营投资策略的及时转换带资产负债率62.4%来投资收益逆势回暖。但佣金费率的大幅下滑导致代理买卖证券业务收入同主要股东中国光大（集团）比明显萎缩，因而全年来看公司的业绩仍面临较大的压力。主要股东持股比例33.9%ß费率下降趋势未止，市场份额环比反弹。上半年代理买卖证券业务净收入12.3股价表现亿元，同比下
5、降25%，二季度股基权市场份额3.14%，环比上升12%，手续%1m6m12m费率0.079%，环比下降7%，同比下降34%。公司市场占有率对手续费率的绝对表现3-39-19相对表现-2-25-2弹性非常明显，一季度费率上升后市场份额下降至2.8%，二季度费率下降后(%)市场份额立即回升，两难困境难以摆脱。在行业费率企稳的环境下，公司佣光大证券沪深30020金费率止跌有望但回调较难，经纪业务收入平台式的下降较难回补。100ß自营策略及时调整，投资规模大幅减小。公司上半年自营亏损2.2亿元，交-10-20易性和可供出售类金融资
6、产余额38亿元，占净资本的22%，其中权益类13.6-30-40亿元，总规模较09年底下降52%，较一季末下降24%。公司缩减了权益类-50的投资规模，债券公允价值上升及其利息收入使二季度投资收益在股市跌幅Aug-09Dec-09Apr-10Jul-10加深的背景下环比回暖。公司的自营规模大幅缩减，风险敞口处于较低水平。相关报告ß投行优势逐步褪去，资管业务稳步增长。公司上半年承销收入1.63亿元，仅1、《创新业务东风乍起，资管业务二季度主承销3个首发项目，股票债券总承销规模行业排名32，与公司的资战鼓轰鸣》2010/1/25
7、本实力和业务规模并不相称。公司资管收入3.2亿元，同比增长31%，期末2、《经纪业务压力骤增，融资融券集合资产管理计划净值规模100亿元，处行业第二位。蓄势待发》2010/3/233、《自营投资不佳，业绩低于预期》ß光大证券的经纪和投行业务目前面临艰难转型，盈利贡献占比下降，反而在2010/4/26创新业务方面颇具亮点。截至期末公司融资融券余额约占沪深交易所日均余额的13%，光大期货实现收入0.48亿元，资产管理业务稳健发展。但短期盈利增长点不足，给与审慎推荐评级，下调2010年盈利预测至0.61元。ß风险因素：佣金费率继续
8、下滑，交易量萎缩，股市大幅下跌。洪锦屏财务数据与估值0755-82960071会计年度200820092010E2011E2012Ehongjinping@cmschina.com.cn主营收入(百万元)200820092010E2011E2012ES1090210070016同比增长3,6915,5945,1686,9998,129罗毅营业利润(百万元)-62%52%-8%35%16%0755-82940797同比增长1,6663,9172,7654,2324,916luoyi@cmschina.com.cn净利润(百万元
9、)-77%135%-29%53%16%S1090208070228同比增长1,4552,9042,2013,1743,687每股收益(元)-69%100%-24%44%16%PE0.470.830.610.881.01PB31.718.724.717.114.8资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究图1：佣金费率同比大幅下降图2：二季度股基权市场份额回升0.13%3.30%0.12%3.20%0.11%3.10%0.10%3.00%0.09%2.90%0.08%2.80%0.07%2.70%0.06%2.60%0.
10、05%2.50%2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2资料来源：WIND，公司报表，招商证券研发中心资料来源：WIND，公司报表，招商证券研发中心表1：2010年中期业绩回顾（百万元）
