资产证券化的信托模式分析

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1、证券研究报告系列2012年第1期资资产产证证券券化化的的信信托托模模式式分分析析研究发展团队2012年11月1/27证券研究报告系列2012年第1期目录研究发展团队一、资产证券化概述....................................................................3负责人:曲晓燕（一）资产证券化的概念.....................................................3战略研究组（二）美国资产证券化发展情况.....

2、....................................4董文龙、郑婉新（三）国内资产证券化现状与前景.....................................5房地产研究组王和俊、曲苗二、资产证券化的市场构成与交易流程....................................8证券研究组（一）资产证券化市场的参与机构.....................................8陈锦青、张晶（二）资产证券化的交易流程................

3、.............................9创新研究组三、信托开展资产证券化业务模式..........................................11朱孔政、吴娜（一）ABS模式：开元信贷资产支持证券........................13（二）MBS模式：建元住房抵押贷款资产支持证券........20研究报告系列四、公司开展资产证券化业务的操作建议..............................24战略研究报告系列（一）利用信托专属性质拓展资

4、产证券化业务...............24房地产研究报告系列（二）选择合适的金融机构开展信贷资产证券化...........25证券研究报告系列（三）公司参与资产证券化市场的障碍...........................27创新研究报告系列2/27证券研究报告系列2012年第1期一、资产证券化概述（一）资产证券化的概念资产证券化，是将能够产生稳定现金流的一部分资产，打包建立一个资产池，以其将来产生的现金收益作为偿付基础发行证券的一种机构性融资方式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则

5、是以特定的资产池为基础发行证券。这些资产根据价值形态的不同，可以分为现金资产、实体资产、证券资产和信贷资产。我国的资产证券化业务主要包括两大体系，分别是由银监会监管的信贷资产证券化和证监会监管的企业资产证券化（也被称为专项资产管理计划），其中，信贷资产证券化是市场的主流，也是我们通常所指的狭义的资产证券化。信贷资产证券化以能产生稳定现金流的信贷资产为基础，类型很多，一般信贷资产证券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）和住房抵押贷款证券化（Mortgage-BackedSecur

6、itization，MBS）为其中最基本的类型。一般资产证券化ABS是指将没有特殊含义的贷款（特别是企业各种用途的贷款）作为基础资产，而住房抵押贷款证券化MBS则是以个人住房抵押贷款为基础资产。这两种类型的资产证券化是我国两轮信贷资产证券化试点的重要内容。图1我国资产证券化两大类型比较监管机构：银监会、中国人民银行基础资产：信贷资产、不良资产等发行人：信托公司发起机构：商业银行等金融机构信贷资产证券化交易市场：银行间债券市场分类：ABS,MBS等国内资产证券化市场企业资产证券化监管机构：证监会（专项资产计划

7、）基础资产：企业资产收益权、请求权等发行人：证券公司发起机构：企业交易市场：证券交易所在我国资产证券化试点中，资产证券化的主体产品是一般信贷资产证券化ABS，而住房抵押贷款资产证券化MBS市场仍然处于一个较小的规模，其客观原因在于我国当时住房贷款抵押在全部贷款中的占比仅有16%，其余基本为面向企业的贷款。同时，与美国的住房抵押次级贷款不同，我国银行资产中个人住房抵押贷款质量较好，银行出售意愿不强。此外，MBS的基础资产管理、前后期准备均比ABS复杂困难，而且MBS业务费用较大，收益较小，导致MBS的市场竞争

8、力3/27证券研究报告系列2012年第1期远远小于ABS。正是在上述的条件下，在前两轮试点中，ABS的发行规模占到全部证券化产品的70%以上。（二）美国资产证券化发展情况资产证券化最早起源于美国，而最早出现的时间可追溯到1920年代末期的大萧条。当时美国为了救市，建立了不动产抵押贷款次级市场，为资产证券化开启了大门。随后的90多年里，资产证券化的结构不断深化、品种也从最初的抵押贷款资产逐渐向汽车抵押贷款、信用卡应