沪铜期权探讨

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1、沪铜期权的探讨东海期货田立基、徐炤期铜期权是期铜的配套合约，锁定风险、为其交易保险。没有期铜期权，投资者就只能用铜库存和期货持仓消长来当作预判后势及风控的指标。因多空双方没有别的释险工具，就会造成双方对搏局面。而创设期铜期权后，投资者就可在期权上对冲头寸风险。用铜期权交易的不同策略来避险可以有效对沪铜进行风控。回顾历史上中国投资者为避险而参与境外期铜期权套利、套保都亏损惨重。现在沪铜交易额大、发展相对成熟、期价波动剧烈，理应创设沪铜期权，使交易者可先在国内练兵、进行沪铜期权套利套保避险的实战。由此，本文先给出LME期铜期权的

2、定义，后探索其特点、功能和定价过程和风控作用，最后指出创设沪铜期期权乃是大势所趋。一，金融危机下的沪铜发展呼唤创设铜期权08年对铜市从$8940/吨历史新高狂跌至12月18日的$2900/吨，起始于03年中期的一轮超级大牛市终结，LME铜期价下挫64%、已回到05年初的位置，沪铜从最高70500元下滑到24700元、降幅约为66.4%左右。随着全球金融危机进一步蔓延，沪铜成交量及期价波动都是波澜壮阔（见下图）。目前沪铜处于其发展的瓶颈阶段，亟需创设其期权来辅助降低风险、预测价格，以减缓期价波动的期权来为沪铜保驾护航。图一沪铜

3、指数走势、成交和持仓资料来源：东海期货按LME和沪铜关联度可把08年铜市行情分成三部分：08年1至2月，两市同反弹，07年第四季度因次贷危机全面爆发，引发投资者对经济的担忧，LME铜库存大幅增加，ICSG等机构预测第四季度将出现供应过剩，铜价大幅下跌，但进入08年后在经济预期并没有好转的情况下，铜价却出人意料的大幅攀升。08年3月初至7月初，两市背离，基金逼空、伦铜LME铜震荡且创新高；而沪铜震荡走低、跟涨意愿低；从70550点后一路震荡下滑。从08年7月初到12月8日铜价暴跌向成本价。LME期价从8000点以上的高位滑落；

4、LME与沪LME铜期价关联越来越紧密，内外LME铜期价消长、沪伦套利浮现、风险日增，这将影响了1沪LME铜期价并挑战沪铜交易者的风控能力。但欧美日的期货标的都有相应的期权合约；LME及CMEGROUP就创设了相应的期权对LME期铜保值、风控，来分担LME铜期价波动风险；买方在付权利金后就可锁定风险、利润。在金融风暴、铜供求关系变化和基金炒作下，LME铜期价大波幅的反弹，但因其LME铜期权的保护，投资者在LME风险极大的去期货合约中，也可用期权策略安度陈仓。这就使LME比沪铜在交易途径、避险方式上更加具有优越性。图二LME和沪

5、铜走势相关性资料来源：东海期货具体而言，在卖出和买进LME期铜合约的同时买卖欧美日LME铜期权，这些到期日、数量和执行价格与期货相近的看涨、看跌期权就能有效避险。此外，LME期铜期权的独特价格信息的表现是同一交割时间不同执行价反映出的不同风险区域期货价格的市场支持力度。隐含波动率显示期权权利金的多少、进而显示期货价格变化方向。不同交割月份的LME期铜反映市场对铜在相应月份的价格走势，然而这些价格的确定性或者波动性是期货市场价格难以直接反映出来的，而不同交割时间LME期铜期权的隐含波动率却正好反映出相应LME铜期价波动率。期权

6、的日成交量和持仓量也反映LME期铜市场行情的重要指数。LME期铜期权市场反映这一信息的常用参数是看跌成交量与看涨成交量的比例，即简称（看跌/看涨）比，当比例接近1时候表明看涨与看跌相当；当比例在远低于1的时候表明看涨高于看跌；当比例在远高于1的时候表明看跌高于看涨。同样的分析方法也可以用持仓量进行，但持仓量比例反映的行情比成交量比例更长一些。图三LME和沪铜比值分析2资料来源：东海期货尤其是2003年以来国际铜价的暴涨和2008年下半年的沪铜暴跌中，凸显了LME铜期权的重要性和必要性。如果在暴跌中买看跌期权，就可以有效保护交

7、易者在LME铜期价暴跌中的风险。例如，需铜企业研究发现铜价将会走牛上涨，所以早在2008年7月就开始从ＬＭＥ进口铜以满足11月后的生产需要，但是2008年10月后铜价从9000美元/吨暴跌。该企业担心其他竞争对手以低价购买铜原料，预示立即以50美元/吨的铜价买入11月份铜的看跌期权，执行价格在8950美元/吨；如果铜价在11月后继续暴跌，到11月底LME铜期价跌至7500美元/吨；则需铜企业执行看跌期权，即使在扣除其看跌期权的权利金50美元/吨后，其纯盈利仍达到1400美元/吨，并将以8950美元/吨卖出LME期铜合约，然后

8、立刻以7500美元/吨铜价买入平仓，其在期货市场获利8950-7500=1450美元/吨。总之，企业通过卖出期权的保值可以弥补其存货价值因铜价暴跌减少而带来的损失。反之，如果铜价在12月后强烈反弹，到2月底LME铜期价反弹至9500美元/吨，则企业将放弃履行其看跌期权、损失50美元/吨的期