美债的黄金岁月还有多久

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1、证券研究报告

2、宏观研究点评报告美债的黄金岁月还有多久？2011年9月27日政府债务问题专题研究之六主要预测美国1.历史上，造成美国国债及赤字占GDP比率大幅上升的主要原因是战争推动政%1011E府的国防开支大幅增加：1812年至1815年，第二次独立战争时期，美国出GDP3.01.6现财政赤字；南北战争时期，国债占GDP比率为31%；第一次世界大战时CPI1.62.6失业率9.69.0期，国债占GDP比率为33%；大萧条时期，国债占GDP比率为44%；第外贸顺差/GDP-3.2-3.4二次世界大战时期，国债占GDP比

3、率为113%。财政赤字/GDP-8.1-9.2央行基准利率0.250.252.总结历次美国国债大幅上升后，我们可以发现美国政府所实施并行之有效的美元指数79.077.0政策，多半是以扩张的财政政策和货币政策为主。通过创造流动性，货币贬欧洲值等方式，提振国内消费和投资需求，同时提升美国产品的国际竞争力。并%1011EGDP1.81.5且美国经济每次走出低谷一般都伴随着新的经济增长点的出现。此外，战争CPI1.582.5所带动的军工业以及相关产业发展亦有助于经济走出低谷。失业率1010外贸顺差/GP-0.45-0.53.

4、健康的经济发展并不一定要以宽松的财政政策作为支持，适度的货币政策和财政赤字/GDP-6.0-4.6央行基准利率11.50财政政策下持续进行的创新、产业升级以及技术革命才是造就经济增长的永欧元/美元1.341.40动机。4.从历史经验来看，宽松的货币政策和积极的财政政策对于解决历史上美国政资料来源：彭博，招商证券研发中心府的债务问题可以起到较好的效果。我们认为这次美国经济低速复苏是由于经济衰退的原因较以往更加复杂，即战争因素、房地产市场泡沫破裂以及百年一遇的金融危机在时间点上的重叠。5.IMF从历史数据中总结得出，如果

5、一个国家的国债占GDP达到90%，这个国家经济增速将会放缓。美国政府需尽快寻找新的经济增长点和有效削减赤字的方案。新的经济增长点包括：生物医药研究、信息技术、清洁能源技术、军工产业、航空航天业及农业。赵文利852-318961266.自2001年开始，美国GDP增加额就低于国债增加额。2010年，美国国债wenlizhao@cmschina.com.cnS1090511040016占GDP比率已经超过100%。虽然美国国债安全性较以往下降，但是美国国谢亚轩债作为全球避险工具的地位没有动摇。我们认为世界一霸强权，多级争

6、雄的86-755-83295524格局短期内不会改变。美国国债背靠美国的综合实力，仍属安全投资。需密xieyx@cmschina.com.cn切留意通胀上行的风险，或成为美国债务危机爆发的导火线。S1090511030010研究助理：孙彬彬86-21-68407302sunbb@cmschina.com.cn张一平86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cn敬请阅读末页的重要说明李青对此文章亦有贡献Report

7、MacroAnalysisCommentsReportHowLon

8、gWillTheGoldenAgeofU.S.DebtLast?27Sept2011ResearchonGovernmentDebt-SerialVIKeyDataUSA¾Inhistory,thesharpincreaseinthescaleofU.S.treasurybondsanddeficittoGDP%1011EratioismainlyduetotherisingUSmilitaryspendingspromtedbywars.ThedebttoGDPGDP3.01.6ratioreached31%,33

9、%,44%and113%intheperiodofCivilWar,WorldWarI,theGreatCPI1.62.6DepressionandWorldWarIIrespectively.Unemployment9.69.0Trade¾Wecanseemostoftimethattheexpansionaryfiscalpolicyandaccommodative-3.2-3.4balance/GDPmonetarypolicyworkedeffectivelytoboostdomesticconsumptio

10、nandinvestmentthroughFiscal-8.1-9.2providingliquidityandcurrencydevaluationwhichenhancedtheinternationalbalance/GDPcompetitivenessofU.S.products.However,therecoveryofU.S.eco