期权的定价与价格特点

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1、期权的定价与价格特点产业客户部华泰长城期货顾卫明2014年11月内容提要一、期权价格的特点□期权价格的构成□影响期权价格的因子二、期权的定价□定价理论□定价模型2www.htgwf.com期权的价格构成期权价格就是买进（或卖出）期权合约时所支付（或收取）的权利金。期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。时间价值：期权合约的存续期美式期权：到期日前的仸一时点可以行使权利。欧式期权：只能在到期日行使权利。“时间”这个因子，在期权定价中，尤其重要。也可以这么说，期权主要是以时间为框架，结合其它因子，来决定价格。在合约的存续期间，期权经常在实值、平值、虚值

2、乊间转换。投资者可以采用单一或组合策略来锁定利润、规避风险。3www.htgwf.com时间价值□期权时间价值=期权价格−期权内在价值□期权的时间价值是源于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。□有时也叫做“波动的价值”影响时间价值的因素：□剩余期限□标的资产价格的波动率（期权的波动价值）□内在价值在合理定价的情况下，在期权平价点，时间价值达到最大，并随期权实值量和虚值量增加而递减4www.htgwf.com期权时间价值与内涵价值的关系时间价值此时不确定性较大平价点标的资产S

3、5www.htgwf.com内涵价值：由合约的执行价格与标的物价格的关系决定。实值期权：针对认购期权（CALL）就是标的物当前价大于行权价。对认沽期权（PUT）就是标的物当前价小于行权价。也类似于在期货基差交易中，期货价与现货价的偏离。平值期权：市场价格==行权价格虚值期权：针对认购期权（CALL）就是标的物当前价小于行权价。对认沽期权（PUT）就是标的物当前价大于行权价。6www.htgwf.com内涵价值：以当前价来看，期权有多合算？假设现货2200点看涨期权：有权利以2000点买，内在价值大约200点：有权利以2400点买，内在价值为0看跌

4、期权：有权利以2000点卖，内在价值为0：有权利以2500点卖，内在价值大约300点7www.htgwf.com认购期权Call（看涨）：有权在规定日期前以约定行使价格买入标的物CallPut$100认沽期权Put（看跌）：有权在规定日期前以约定行使价格卖出标的物价外认购价内认沽实值（价内）平值（等价）标的现价-->$50等价认购等价认沽虚值（价外）价内认购价外认沽$08www.htgwf.com影响期权价格的因子□标的物的价格投资者进行期权交易时，首先要考虑标的物价格，然后根据其与执行价格的关系来，选择实值、平值、虚值期权。标的物价格

5、期权价格看涨期权看跌期权9www.htgwf.com□执行价格在看涨期权中，执行价越高，买方盈利的可能性越小。在看跌期权中，执行价越高，买方盈利的可能性越大。执行价格不仅决定了期权的内涵价值，而且影响时间价值。执行价格期权价格看涨期权看跌期权10www.htgwf.com□标的物价格波动率价格的波动程度，是期权定价模型中最重要的变量。在其他因素不变的条件下，波动率增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增加。标的物价格波动率期权价格看涨期权看跌期权11www.htgwf.com□到期日剩余时间在其他因素不变的情况下，剩余时间越长，其时间价

6、值也就越大，期权价格越高。时间价值与合约的有效期成正比，随着到期日临近而加速衰减，而在到期日时，时间价值为零。到期日剩余时间期权价格越长越高看涨期权越短越低越长越高看跌期权越短越低12www.htgwf.com□无风险利率无风险利率，是市场中资金的成本。如果利率越高，表明融资成本也高，对看涨期权来说是压力，对看跌期权是有利。无风险利率期权价格上升下降看涨期权下降上升上升上升看跌期权下降下降13www.htgwf.com在对期权价格的因子进行定性分析的基础上，通过期权风险评价参数，可以量化单一因子对期权价格的动态影响。了解下面几个参数对交易来说，便

7、于衡量与管理风险。Delta：标的资产价格变动1单位，期权价格变多少？Delta=期权价格的变化/标的物价格的变化Gamma：标的资产价格变动1单位，Delta变多少？Gamma=Delta的变化/标的物价格的变化Theta：时间推移1单位，期权价格变多少？Theta=期权价格的变化/距到期日时间的变化Vega：波动率变化1单位，期权价格变多少？Vega=期权价格的变化/标的物价格波动变化Rho：利率变化1单位，期权价格变多少？Rho=期权价格的变化/利率变化14www.htgwf.com15www.htgwf.com16www.htgwf.co

8、m17www.htgwf.com18www.htgwf.com19www.htgwf.com20www.htgwf.com21www.h