对外负债与经济增长

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1、2011年第2期*对外负债与经济增长胡翠许召元内容提要:本文分别在理论和实证上分析了对外负债与经济增长的关系。在拉姆齐－卡斯－库普曼斯框架下构建的理论模型预测结果显示:对于大国，对外负债率与经济增长之间可能呈现负向或正向的单调关系，也可能呈现倒“U”型的关系;对于小国，对外负债率与经济增长之间只存在负向或正向的单调关系。分别以发达国家和发展中国家为样本实证分析的结果表明:对于发达国家，当对外负债率处于较低水平时，负债率增加会促进经济增长，当对外负债率超过60%时，负债率增加不利于经济增长;对于发展中国家，不管对外负债率处于何种水平

2、，负债率增加都会使经济增长的速度下降。实证分析的结果与理论模型的预测基本吻合。关键词:对外债务率经济增长发达国家发展中国家近几年来，发达国家的对外债务急剧上升，并已经取代发展中国家居于债务总量榜首的地位。根据美国中央情报局的统计，在2008年，世界前五大债务国分别是:美国(13640亿美元)、英国(9170亿美元)、德国(5250亿美元)、法国(5002亿美元)、荷兰(2470亿美元)。像发展中国家的债务曾经引起国际社会广泛关注一样，人们也对发达国家快速上升的债务表示担忧，尤其是在世界经济经历了“百年一遇”的金融危机之后，发达国家

3、的债务更成为热点问题。因此，对外债和经济增长关系的研究具有重要的现实意义。一、文献综述自Chenery＆Stout(1966)在一个“双缺口”模型中证明国外资本流入会提高国内投资并加速经济向自我可持续的增长路径转型后，外债对资本积累和经济增长的影响便开始受到极大关注。除了Chenery＆Stout(1966)的“双缺口”模型外，还有学者基于传统的新古典经济增长模型和内生增长模型得出了外债的增加促进经济增长的结论，如Eaton(1993)在Uzawa-Lucas模型之上进行拓展，发现借债成本增加导致的外债减少将降低长期经济增长速度。

4、但也有学者提出了不同看法，如Cohen＆Sachs(1985)、Khan＆Haque(1985)、Alesina＆Tabellini(1988)、Dornbuschetal(1988)、Krugman(1989)、Sachs(1989)。与之前一国能以固定利率在国际资本市场上无限借债不同的是，Cohen＆Sachs(1985)在模型中考虑了债务国存在违约的情况。他们建模的思想是:债务国的违约风险会随着外债负担的增加而增加，因而债务国的借债成本并非不变。由于收益有限，债务利率的提高使投资者倾向于降低投资，因而外债增加不利于经济增长。

5、与Cohen＆Sachs(1985)的思想相似，Khan＆Haque(1985)同样也考虑了债务风险的问题，但他们认为债务风险是通过增加国内的不确定性降低了国内投资。Alesina＆Tabellini(1988)、Dornbuschetal(1988)则考虑外债通过政策影响经济增长的途径。Alesina＆Tabellini(1988)认为*胡翠，北京大学经济学院博士研究生，邮政编码:100871，电子信箱:pkucuihu@gmail.com;许召元，国务院发展研究中心企业研究所，邮政编码:100010，电子信箱:zhaoyuan

6、.xu@gmail.com。作者感谢匿名审稿人的意见和建议，但文责自负。19胡翠、许召元:对外负债与经济增长由于对外债务需要政府来偿还，所以随着债务的增加，税率也会相应提高，政策的不稳定性将导致私人资本外逃从而降低国内投资。但Dornbuschetal(1988)却认为相对于调节税率而言，政府更倾向于通过提高通货膨胀率来偿还债务，即债务通过通货膨胀率而并非税率途径影响到经济增长。关于外债对经济增长影响问题不仅在理论上没有一致性的结论，而且实证上也存在很大分歧。Sidiqui＆Malik(2001)以南亚国家为样本，得出债务负担与经

7、济增长之间存在着显著正向的关系。Cohen(1993)、Clementsetal.(2003)、Chowdhury(2004)等尽管使用不同的样本，但都得到债务负担与经济增长之间呈负相关关系的结论。其中Cohen(1993)的结果显示债务负担(还本付息额与GDP之比)上升1%会使投资率(投资与GDP之比)下降0.3%，Clementsetal.(2003)的估计则发现债务负担下降5.7%会使投资率上升0.1%。此外，还有研究发现外债与经济增长之间呈倒“U”型的关系。如Elbadawietal.(1997)用99个发展中国家为样本得

8、到当外债与出口之比低于97%时，外债的增加有利于经济增长，高于该值则不利于经济增长;Pattilloetal.(2002)用外债余额与GDP之比来衡量外债负担，得到发展中国家外债对经济增长影响的临界点是35%－40%。除倒“U”型关系外，还有研究发