国元证券-益生股份-002458-规模、技术成就王者地位-100723

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1、2010年新股价值分析报告益生股份畜牧业2010年7月23日规模、技术成就王者地位主要数据公司评级合理估值区间：23.10-26.95元发行量（万股）2700发行后总股本（万股）10800投资要点：社会公众股占比（%）25¾规模为王。公司目前为国内祖代种鸡饲养的领军企业，最近三年祖代肉种鸡和祖代蛋种鸡的引进、饲养量均为全国第一，主要的产品为父母代肉种雏鸡、父母代蛋种雏鸡和商品肉雏鸡。同时，公司是国内唯一一家经中国农业部批准，能够同时从美国进口AA+与罗斯308两个国内市场份额最大的肉种鸡品种并掌握了上述两个品种的相关繁育技术的

2、公司。¾技术为本。公司多年以来专业从事种畜禽养殖业务，拥有行业内领先的技术和成熟的经验，在国内起着示范和推广国外先进生产管理技术的纽带作用。公司始终坚持以产品质量为企业的生命线，将种鸡的各个生产管理环节全面纳入ISO质量管理体系，保证了种鸡质量的稳定，同时能够提供全程跟踪的良好的技术服务，并使其下游客户对其产生较强的产品依赖和技术依赖。此外，中国畜牧业协会已委托公司拟定中国白羽父母代肉鸡的平养及笼养行业标准。¾需求强劲助推公司业绩稳步增长。2009年世界人均猪肉、鸡肉和牛肉的消费量分别为15.67千克、13.54千克和9.46

3、千克。其中鸡肉相关研究报告人均消费量比15年前增长62.74%，超过了同期猪肉31.68%的增长率。我国近十几年来的鸡肉生产与消费量也均有显著提高，1996-2008年我国人均鸡肉消费量已由5.01千克增加到8.97千克，增长幅度达55.85%。¾募投项目巩固行业龙头地位。本次拟公开发行2,700万股，发行所募集资金将全部用于建设90万套父母代肉种鸡场建设项目和4.6万套祖代肉种鸡场建设项目。项目实施后公司主要产品父母代肉联系方式种雏鸡和商品雏鸡的市场供应能力进一步增强。研究员：周家杏¾申购建议：预计公司2010、2011和2

4、012年摊薄后的每股收益分别执业证书编号：S0020108071135为0.77元、1.02元和1.31元。参照A股同行业上市公司的估值以及电话：021-51097188-1920电邮：zhoujiaxing@gyzq.com.cn公司未来良好的成长性，公司合理估值可取10年30-35倍PE，对应联系人：赵喜娟估值区间23.10-26.95元，建议询价区间19.64-22.91元。按照新电话：（86-21）51097188-1952的询价机制，建议挂档19.64元20%、21.28元40%、22.91元40%。电邮：zhaox

5、ijuan@gyzq.com.cn地址：中国安徽省合肥市寿春路179号（230001）请务必阅读正文之后的免责条款部分1第一部分行业背景概括中国现代肉鸡产业的真正起步始于上个世纪七十年代末期，伴随着中国的改革开放，中国全面引进国外先进的商用杂交配套系品种，充分吸收国外发展肉鸡产业的经验，目前已形成现代化、规模化的产业体系。肉鸡产业是我国与国际接轨最早、产业化特征最明显、标准化程度最高的农业产业，具有典型的节粮节地特征，目前年产量和消费量仅次于猪肉排名第二，在促进我国畜牧业发展和“三农”问题解决中发挥着重要的示范作用。1.1产业

6、体系日趋完整白羽肉鸡产业从纯系原种鸡繁育开始，经过品系之间的杂交育种，可以生产出具有最好的杂交优势和遗传潜力的商品肉鸡。随着生物繁衍的代际进程，肉鸡产业形成了包括纯系原种鸡、曾祖代肉种鸡、祖代肉种鸡、父母代肉种鸡、商品肉鸡和鸡肉产品的系统产业链条。而中国白羽肉鸡产业经过近三十年的发展，已经形成了从祖代肉种鸡、父母代肉种鸡、商品肉鸡繁育饲养到屠宰、鸡肉食品加工及出口的完整体系，其中祖代肉种鸡的繁育生产环节处于国内肉鸡产业的最高层次。目前在我国的肉鸡良种繁育体系中，祖代肉种鸡繁育处于最高的层次。祖代肉种鸡繁育养殖作为起始环节，其主

7、要产品是父母代肉种鸡，再之后连接的产业链是商品肉鸡饲养、最后环节是屠宰、鸡肉食品加工等。父母代肉种鸡目前在产业链中处于承上启下的中间环节。1.2行业集中度不断提高传统的肉鸡行业属于劳动密集型行业，行业内企业较多，目前我国家禽养殖业的发展已进入了较成熟的市场化竞争阶段，行业集中度逐渐提高。以祖代肉种鸡养殖企业为例，在1994年，全国有40户祖代肉鸡生产企业，共饲养祖代肉种鸡45万套，当时最大的祖代肉种鸡饲养企业是北京家禽育种公司。经过十多年激烈的市场竞争，至2009年行业内相关企业已整合至13家。1.3下游需求稳步增长过去十多年

8、间，鸡肉的消费在全球范围内呈现快速增长的态势，以美国为例，2005年主要的消费肉类品种分别是：鸡肉、牛肉和猪肉，年人均消费量分别是：44.8千克、22.6千克和17.4千克。其中鸡肉的消费量比1996年增长24.4%，年均递增2.2%；猪肉消费量比1996年增长10.1%，年