后危机时代的中国宏观经济走向

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1、宏观经济研究后危机时代的中国宏观经济走向——2009年下半年宏观经济研究报告2009年06月18日研究要点：¾从2009年中期开始，全球已经渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”；经历政策刺激的中国经济将继续在复苏：下半年经济GDP将在8-9%之间波动；全年经济增长率预测在7.5%左右。¾受基期因素影响，今年GDP增速可能逐季提高；但经济结构增长仍呈现内在不稳定性；¾从经济复苏路径的逻辑看，中国经济复苏将呈现三阶段特征,即金融危机后经济反弹显现（2009年1-2季度）、经济内在修复筑底阶段（2009年中期金融与产业研究所-2010年中期

2、）、经济实质性复苏阶段（2010年下宏观研究部半年之后）；TEL:¾下半年相对较高经济增长背后是宏观层面的“双重021-63373195悖论”：经济增长速度和质量的悖论，国家投资对FAX:社会投资存在挤出效应；经济总量和结构的悖论，021-63373209强政府投资和低效率的矛盾突出；Email:¾对抗金融危机而过多使用国家信用的后果，是金融zxzhang001@163.com体系中的流动性充裕，货币因素正在对改变经济主地址:体行为预期，并正在酝酿资产隐性泡沫，未来通胀上海市延安东路45号工商预期形成；当然，由于大量行业过剩和出口骤降因

3、联大厦20F素制约，严重通胀在短期内难以形成；(邮编200002)¾积极财政政策和相对宽松货币政策的组合搭配是下半年宏观经济政策的主基调，宏观调控将继续贯彻“保增长、扩内需、调结构”的主线。其中，强财政政策刺激保证宏观经济稳定性，数量化货币政策扩张保持金融体系的流动性；¾在货币政策工具选择上，基于对未来通胀担忧，年内无下调利率空间；基于流动性充裕的前提，央行近期也不会出台降准备金率等措施。在货币市场上，央行会采取结构性收缩流动性措施，对金融市场过分充裕流动性进行调节。同时，汇率政策选择上，人民币汇率政策采取“锚”住美元的策略。郑重声明:

4、本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。http://www.nesc.cn/Fax:021-63373209一、全球经济进入“后危机时代”自2008年下半年，受到金融危机进一步蔓延的影响，全球

5、主要经济体的宏观经济指标剧烈下降，实体经济经历二战后的“最严重”冲击。经过各国政府和货币当局的经济刺激，2009年二季度以来，无论是新兴市场还是发达国家的经济指标逐步企稳，全球已经渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”。尽管学术界对全球经济是否“触底”仍存在一定争议，但是本轮危机“最黑暗时刻”已经过去。之所以判断全球经济进入“后危机时代”，我们主要基于两方面的证据：实体经济层面和虚拟经济（金融市场）层面。从实体经济层面看，在各国积极财政政策和数量化货币政策的“反危机”政策搭配下，全球经济体经济出现了迅速反弹。从图1数据看出，在经历200

6、8年4季度全球经济“铅锤式”下降，自2009年中期将开始强劲的复苏。根据国际货币基金组织(IMF)预测，无论是世界经济（World）、发达经济体（Advanced）和新兴市场（Emergering）在2009年全球经济“触底”后将出现强劲反弹，世界经济平均增长率从2009年的-1.3%增长率恢复到2010年的正增长，并在2011-2012年恢复到危机前的2-2.5%左右正常水平；发达经济体从2009年的-3.8%增长率恢复到2010年的微弱正增长；新兴市场经济体也将从2009年的2.5%低增长恢复到2010年的5%中度增长（见图1）。对

7、于实体经济见底的判断，我们同样也可以从OECD先行指标进行判断（见图2）。从OECD提供的2009年1-4月份先行指标，中国、英国、欧盟的先行指标已经出现反弹；美国、日本、德国等经济体的先行指标已经企稳；俄罗斯、巴西的先行指标虽在4月份仍呈现下降态势，但我们判断5-6月份会出现明显反弹（期间资源类大宗商品大幅上涨）。从虚拟层面看，判断经济进入“后危机时代”的标志是金融市场恢复到危机前的“正常状态”。在金融市场上，衡量金融市场是否稳定的一个重要指标就是利差指标。所谓利差就是指货币市场利率与无风险收益率的差值，货币市场利率一般用Libor利

8、率表示，无风险利率应用国债或Fed基准利率替代。在此，我们选取3个月的Libor利率和美国联邦基准利率来表示货币市场利率与无风险收益率，从而计算的美国市场2006年9月-2009年6月的利差（见图3）。从美