内外部均衡目标下的汇率政策选择

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1、货币理论与政策内外部均衡目标下的汇率政策选择龙超张文内容摘要：本文对汇率升值有助于促进国际收支平衡和货币政策独立性的观点提出质疑。本文指出以双顺差为特征的国际收支失衡是经济结构失衡的表现，外部失衡状况难以通过汇率调整得到纠正。汇率升值短期内可能会使外汇流入增加，此外，如果在人民币汇率长期保持升值态势的同时推进利率市场化改革，中国可能会陷入流动性陷阱。因此，应合理把握人民币汇率升值的频率和幅度，为国内金融改革和人民币国际化创造缓冲时间。关键词：汇率国际收支货币政策流动性陷阱中图分类号：F831文献标识码：A2010年6月19日，中国人民银行宣布在进行了回顾，认为外汇

2、对冲操作有效控制了基2005年汇改的基础上进一步推进人民币汇率形础货币增长，基本实现货币政策的有效性和独成机制改革；同时提出汇率体制改革有助于增立性，而汇率升值可能会使外汇流入增加。从强货币政策的有效性，要根据经常项目主要是而减弱货币政策效果。第四部分从利率平价原贸易平衡状况来把握对汇率浮动的管理。理与中日货币政策实践角度分析，认为如果人本文认为外部失衡状况作为整体失衡的一民币汇率长期保持升值态势，中国可能会陷入部分，难以单一通过货币政策或汇率调整得到流动性陷阱。第五部分是结论和政策建议。纠正。我国通过资本项目管制大体实现了独立货币政策和汇率基本稳定的双重目标，汇

3、率升一、1994年以来内外部均衡目标值短期内可能会使外汇流入增加。根据利率平引起的货币政策操作三阶段冲突价理论和日本的教训，在市场存在本币长期升值预期的情况下，如果同时放开资本项目管制中国货币政策框架是在20世纪90年代中和利率管制，货币市场很可能会在投机压力下期才初步建立。《中国人民银行法》规定，货趋向零利率，进而长期陷入流动性陷阱。因此，币政策最终目标是保持货币币值的稳定，并以汇率形成机制改革应放在金融体系改革的整体此促进经济增长。从中介目标看，20世纪90框架下进行，为其他改革提供时间窗口。年代中期以前，我国一直将信贷总量和现金发文章结构如下：第一部分对我国

4、的货币政行量作为货币政策的中介目标；1996年央行正策框架进行反思，当国内外经济环境不满足相式把货币供应量作为中介目标，同时继续监测关的约束条件时，货币当局要同时实现经济内贷款规模。从操作目标看，在货币政策直接调部均衡和外部均衡两个目标，在货币政策操作控阶段，实际上信贷总量既是中央银行货币政过程中往往会遇到矛盾。第二部分分析中美日策的中介目标，也是日常操作的目标；在货币三国的汇率波动与国际收支情况，认为以双顺政策间接调控阶段，虽然中国人民银行从未公差为特征的国际收支失衡是中国经济结构失衡开讨论和正式确立过货币政策的操作目标，但的重要表现，外部失衡状况难以单一通过汇

5、率在货币政策的日常操作中会监测两项指标，一调整得到纠正。第三部分对我国货币政策实践是商业银行的超额准备金率，二是货币市场同作者简介：龙超，经济学博士，云南财经大学金融学院教授；张文，经济学博士，云南财经大学特聘教授。26国际金融研究/2011.1STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE货币理论与政策业拆借利率或债券回购利率（吴晓灵，2008）。表11992~2009年国际收支与外汇储备变化情况国际收支（亿美元）Mishkin（2000，2007）认为，按照名义锚外汇储备的不同，货币政策框架可以分为汇率目标框架年份经常项资本和金融错误与储备资增加额

6、目顺差项目顺差遗漏产新增（亿美元）（exchangeratetargeting）、货币目标框架（mon-199264.0-2.5-82.5-21.0-22.7eytargeting）、通货膨胀目标框架（inflation1993-119.0234.7-98.017.717.6targeting）和没有显性名义锚的货币政策框架。199476.6326.4-97.8305.3304.2中国的货币政策框架明显属于货币目标框架。199516.2386.8-178.1224.8219.8另一方面，从外部平衡的角度看，虽然1994年199672.4399.7-155.7316

7、.4314.31997369.6210.2-222.5357.2348.6的外汇改革建立了有管理的浮动汇率制，但1998314.7-63.2-187.264.350.71995~2005年和2008~2010年实行的实际是盯1999211.151.8-177.985.197.2住美元的固定汇率制，其余时间人民币汇率升2000205.219.2-118.9105.5109.02001174.1347.8-48.6473.3465.9值也在相当程度上可控。一定意义上中国的货2002354.2322.977.9755.1742.4币政策框架可以归结为“内部显性货币目标、

8、20034