估值在报价式回购中的应用

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1、估值在报价回购业务中的运用国泰君安证券固定收益部2014年5月目录一、证券公司报价回购业务介绍二、估值在确定折算率和资产管理中的运用天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍1、业务模式：质押式报价回购（以下简称“报价回购”）是指证券公司将符合<质押式报价回购交易及登记结算业务办法>规定的自有资产作为质押券，以质押券折算后的标准券总额为融资额度，向其指定交易客户以证券公司报价、客户接受报价的方式融入资金，在约定的购回日客户收回融出资金并获得相应收益的交易。天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍1、业务模式：签约国泰君安投资者开通交易权限融入资金融出资金质押额度上

2、限质押库回购交易交易前端控制质押登记交易数据登记结算公司交易所天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍1、业务模式：（一）现金类品种，包括现金、交易申报银行存款、货币基金公司专户设立证券公司交易所市场基金。（二）利率类债券，包括交易所债券市场和银行管理人、估值资金融入间债券市场上市额度控制挂牌的国债、地投资顾问方政府债、政策性金融债、央票。基金专户额度上限报价（三）信用类债券，包括交易所（封闭运行）回购申购/赎回指令质押、发送份债券市场和银行（投资）额数据间债券市场上市挂牌的信用级别为AA级及以上的托管人、估值核对资金融出资金清算交收企业债、公司债、可分离债、金融债、中

3、期票据、短期融资券、超短融。托管银行客户中国结算份额登记、质押、申赎资金清算基金专户质押的业务结构图天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍2、业务特点：安全交易保障便捷充分流动风险性好低天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍2、业务特点：证券公司自有资产质中国登记结算公司提押供质押登记结算可自动续作、提前购交易所场内交易，交回、天天计算收益、易方式为证券公司与门栏低、T+0交易、客户一对多无手续费天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍3、业务意义：•证券公司与经纪客户资金联通的桥梁，与经纪客户直接进行的交易；为客户提供财富增值服务，是证券公司经纪业

4、务转1型升级、发展互联网金融的一个重要抓手；•债券融资主体与投资者联系的纽带，典型的资本中介，培养2固定收益投资人群•拓展质押物范围，采用基金专户份额等方式，增加交易所市场债券、3银行间市场固收类证券等资产的质押,拓展了报价回购的业务空间，同时引入商业银行、基金公司、中证指数公司等主体，有利于证券、基金、银行业务的拓展和中证估值的运用推广。天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍4、行业发展情况：该业务的市场总规模券商未到期额度（亿）银河国信国泰君安方正中信建投海通广发市场总计257.68天汇宝——质押式回购一、证券公司报价回购业务介绍5、业务发展的主要瓶颈：质押物限制

5、。影响了投资和业务规模。自有资本利用效率不高。低折算率占用了较多资金。质押出入库T+1生效，效率不高。天汇宝——质押式回购二、估值在确定折算率和资产管理中的运用1、债券市场回购交易中几种资产折算比较：1)银行间债券市场的回购融资，参考中债估值和市场价格打折：一对一交易模式；适用于回购交易，一般在97~100%之间不等;折算系数取决于交易标的资产风险与交易对手资信；特点是，灵活，折算率高，融资效率高，交易活跃、交易量大、风险分散。个体风险不会造成系统风险（数据）2）交易所质押式回购，采用中登公司公布的标准券折算率：中央对手方交易，风险集中、系统风险大，资产折算率低。3）报价回购业

6、务，采用中证指数公司折算率：类似于“一对一”模式、风险层级低，系统性风险小、折算率高、资产效率高、业务需求大，风险不取决于资产本身而是券商整个资产负债表。天汇宝——质押式回购二、估值在确定折算率和资产管理中的运用2、报价回购业务为什么要用中证指数公司的折算率?业务特点决定：低风险，非集中撮合交易，非担保交收，中登公司不承担中央对手方交收责任，不适用中登公司发布的折算率。一对一交易形式，类似银行间市场的一对一回购交易。通过引入独立的第三方中证指数公司，采用一定的估值模型和折算率计算模型，具有较好的公信力。引入第三方估值，有利于降低对手方的信用风险；有利于区分不同信用等级债券所面临

7、的市场风险。天汇宝——质押式回购二、估值在确定折算率和资产管理中的运用3、中证指数公司折算率基本公式及优点标准券折算率=估值全价*（1-VAR）*调整系数/面值其中：估值全价，采用债券现金流贴现技术，主要考虑：参考市场成交价、成交量大小、区分活跃品种与非活跃品种调整、不同债券品种的收益率曲线等。VAR=60个交易日收益率水平变化的0.5%分位数天汇宝——质押式回购二、估值在确定折算率和资产管理中的运用优点：1）估值价计算折算率，可及时地体现市场收益率曲线的变化，有效地反映市场对不同债券品种价