22折现率中股权风险溢价的确定

《22折现率中股权风险溢价的确定》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、资产评估行业发展研究报告（第22期）编号：3200932015-21折现率中股权风险溢价的确定徐爱农上海立信会计学院【内容摘要】折现率中的股权风险溢价一般采用资本资产定价模型来确定，但由于资本资产定价模型建立在投资者理性、股票市场有效等前提基础之上，而中国股票市场的有效性比较欠缺，在评估实践中运用资本定价模型确定股权风险溢价存在较多的问题。本文从实体经济领域着手，运用投入产出表所反映的行业与行业、行业与整体经济之间的技术经济关系，通过投入产出分析计算出行业相对于整体经济的风险系数，进而得到行业股权风险溢价，并通过经营杠杆、财务杠杆分析，计算目标企业相对于行业的风险系数，进而得到目标企业的股权

2、风险溢价。【关键词】折现率，股权风险溢价，有效市场股权投资的价值在于能够给投资主体带来经济收益，股权价值的高低取决于未来经济收益及其风险的大小，因此，对未来经济收益加以折现，通过“将利还本”评估股权价值，具有充分的理论依据，正因为如此，收益法成为评估实践中股权价值评估的基本方法之一。收益法的应用离不开折现率的确定，折现率是影响股权评估值准确性的关键因素之一。折现率包括无风险报酬率和股权风险溢价两个部分，无风险报酬率的确定相对比较简单，而股权风险报酬率的确定则由于我国资本市场的特殊性而成为评估实践中的一个棘手问题，本文将针对这一问题展开相关讨论。一、股权风险溢价的经济分析财富边际效用递减规律表

3、明，随着财富的增加，单位财富增加的效用满足不断下降，而随着财富的减少，单位财富减少导致的效用满足减少不断增加，为了使投资者的效用满足不因时间偏好补偿的不确定性而减少，则必须追加财富的消费。假设投资者将1001本文为中国资产评估协会2009年度课题“收益法的应用与改进问题研究”的研究成果之一。元投资于年收益5%的国债，则1年后可以肯定获得105元的消费，效用满足为70个单位（见图2－1）。若将100元投资于股票，则无法肯定获得105元的消费（仅考虑1年时间），假设企业有50%的概率给予投资者2元的股息，有50%的概率给予投资者8元的股息，加上100元股本金，则投资者1年后可消费财富有50%的概

4、率为102元，有50%的概率为108元，期望值为105元。以105元的消费为基准，由于财富边际效用递减规律的作用，投资者减少3元消费所带来的效用损失为2个单位，而增加3元消费所带来效用增加仅仅为1.2个单位，效用期望值为69.6个单位，小于105元消费的效用满足。为了使投资者在不确定性情况下的消费效用与105元消费效用相同，即仍然为70个单位，则必须增加投资者的财富支出，即以105元消费为基准，增加8元消费所带来的效用满足与减少3元消费所带来的效用损失相同，同为2个单位，此时，投资者的效用期望值为70个单位，财富收益期望值为7.5元（期望收益率为7.5%），扣除时间偏好补偿5元，剩余的2.5

5、元即为风险溢价（风险报酬率为2.5%）。效用7271.270680102105108113财富图2－1财富的边际效用递减规律股权风险溢价从投资者的角度看，是财富边际效用递减规律作用的结果，从企业角度看，是企业因给予投资者的报酬具有不确定性而付出的代价。企业给予投资报酬的不确定性缘自于生产经营活动中不可避免的各种风险，这些风险体现在宏观和微观两个层次上。在宏观层次上，消费需求、投资需求以及外贸需求的波动通过产业间的技术经济联系包括产业的前向关联和后向关联等，影响到行业的需求水平和产出水平；在微观层次上，企业在组织生产、满足行业需求的过程中，可能会遇到投资决策风险、生产管理风险、营销风险、财务风

6、险等，由此导致企业经营盈余的波动性和投资者股息收益的波动性。二、评估实践中股权风险溢价的确定（一）国内评估界股权风险溢价的确定在我国评估实践中，对股权现金流进行折现时折现率中的风险报酬率主要采用两种方法来确定，其一是风险累加法，即在分析企业未来生产经营过程中面临的行业风险、经营风险、财务风险、技术风险及其他风险的基础上，对这些风险分别加以量化加总；其二是根据资本资产定价模型，运用风险系数与市场股权风险溢价相乘，再加上被评估企业特有的风险报酬率，公式表示为：R=β×R+R=β×(R−R)+R（1）rpmcmfc式中，R为被评估企业的股权风险报酬率，β为可比上市公司或所在行业的风险系r数，R为市

7、场股权风险溢价，R为被评估企业特有风险报酬率，R为市场股权风险pmcm溢价（股权市场报酬率），R为无风险报酬率。f第一种方法是评估人员对被评估企业所面临风险的主观分析判断，风险报酬率的准确性依赖于评估人员知识水平、专业判断能力、从业评估经验等。第二种方法是一种在国际评估领域比较成熟、规范的确定风险报酬率的方法，也是我国绝大多数评估人员所采用的方法，然而这种方法在我国应用时却存在比较明显的分歧，集中表现在市场股