现代证券投资组合理论与业绩评价

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1、王玉霞编著东北财经大学出版社投资学面向21世纪金融投资精编教材(第二版)第十四章现代证券投资组合理论与业绩评价第一节有效市场假说第二节现代证券投资组合理论第三节资本资产定价模型第四节证券投资组合管理的策略与操作第五节投资组合管理业绩评价第一节有效市场假说文本文本文本文本文本一、有效市场假说市场有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡价值，股价已反映所有已知的信息，且价格将趋向于均衡价值。二、有效市场的分类弱有效率市场次强有效率市场强有效率市场文本文本文本文本历史价格信息历史价格信息集+公开可用信息集所有相关信息集，包括未来的信息图14

2、-1强有效率、次强有效率和弱有效率市场信息之间的相互关系三、有效市场理论对投资管理的启示上述有效市场的划分对证券投资有着重要的实践意义，在不同的假设下投资者采用的投资策略应该是不同的。如果市场是弱式或次强式有效率的，投资者应该采取积极进取的态度，在证券选择和买卖时机上大下功夫，努力寻找那些价格偏离价值的证券从而可以获得超常收益。如果市场是强有效率的，投资者应该选择被动的态度，只求获得市场平均的收益水平。在强有效率的市场态度下，指数化投资是最主要的一种投资策略。第二节现代证券投资组合理论一、现代投资组合管理理论的形成与发展（一）现代投资

3、组合管理理论的形成马柯维茨是现代证券投资理论（modernportfoliotheory,MPT）的创始人，他于1952年3月在《金融杂志》上发表了一篇题为《资产组合的选择》的论文，为现代证券理论的建立和发展奠定了基础。马柯维茨现代证券投资理论主要解释了投资者如何衡量不同的投资风险，如何合理组合自己的资金以取得最大收益，认为组合证券资产的投资风险与收益之间有一定特殊关系，投资风险分散有其规律性。马柯维茨考虑的问题是单期投资问题：投资者在某个时期（称为期初）用一笔资金购买一组证券并持有一段时间（称为持有期），在持有期结束时（称为期末），

4、投资者出售他在期初购买的证券并将收入用于消费或再投资。马柯维茨在考虑这一问题时第一次对证券投资中的风险因素进行了正规阐述。他注意到一个典型的投资者不仅希望“收益高”，而且希望“收益尽可能确定”。这意味着投资者在寻求“预期收益最大化”的同时追求“收益的不确定性最小”，在期初进行决策时必然力求使这两个相互制约的目标达到某种平衡。马柯维茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平和不确定性（风险），建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。推导出的结果是，投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化

5、投资。文本文本文本文本（二）现代投资组合管理理论的发展在投资者只关注“期望收益率”和“方差”的假设前提下，马柯维茨提供的方法是完全精确的。然而，这种方法涉及计算所有资产的协方差矩阵，面对上百种可选择资产，其计算量是相当可观的，当时即使是借助计算机也难以实现，更无法满足实际市场在时间上近乎苛刻的要求。这严重地阻碍了马柯维茨方法在实际中的应用。1964年，马柯维茨的学生威廉·夏普根据马柯维茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型——“单因素模型”。也是在20世纪60年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券的估值的，这一研

6、究导致了资本资产定价模型CAPM(capitalassetpricesmodel)的产生。文本文本文本文本二、资产组合理论在构建投资组合时，投资者谋求的是在他们愿意接受的风险水平既定的条件下,使投资的预期收益最大化，或在预期收益一定的条件下使投资的风险最小，满足这一要求的投资组合被称为有效组合（efficientportfolios）。因为马柯维茨是投资组合理论的创立者，有效组合有时又叫做“马柯维茨有效组合。”（一）有效边界文本文本文本文本1.两种证券投资组合的可行区域与有效边界图14-2二元投资组合的有效组合和有效边界文本文本文本文

7、本2.多个投资组合的可行区域与有效边界图14-3多元投资组合的有效组合和有效边界（二）最优投资组合的选择文本文本文本文本给定若干有效组合供投资者选择，投资者最乐意选择的投资组合即能达到效用最大化的投资组合即为最优组合（optimalportfolio）。图14-4最优资产组合的确定（三）资产组合中资产数量与资产组合风险的关系文本文本文本文本图14-5资产数量与资产组合风险程度的关系第三节资本资产定价模型文本文本文本文本一、假设条件假设1：所有的投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并

8、采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。假设2：所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期。假设3：证券市场是完美无缺的，没有摩擦。所谓摩擦是指对整个市场上的资本和信息的自由流通的阻碍。该假设