投资组合管理业绩评价模型

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1、第十三章投资组合管理业绩评价模型第一节投资组合管理业绩评价概述投资组合业绩评价的两个基本目的：评价投资计划实现投资目标的程度及投资经理的业绩好坏；确定投资组合管理者的业绩来自技巧还是运气。无论从外部投资者的角度看，还是从投资基金内部考核激励的角度看，一个很基本的问题就是如何度量投资组合的业绩表现。8/5/2021第二节单因素投资基金业绩评价模型1.评估视角中的投资组合业绩测度评价投资组合业绩的第一步，是计算出在有关可比期间内的投资回报率，即收益率。在收益率的实际计算中，一般是将整个评价期间分为若干个子期间，先计算各子期间收益率，再将其进行平均，得出全部业绩评价期

2、间的总体收益率。子期间收益率的计算。对子期间收益率进行平均的三种方法：算术平均收益率；货币加权收益率；时间加权收益率。举例。8/5/2021第二节单因素投资基金业绩评价模型2．确定适当的投资基准对投资基金的业绩表现的衡量必须在对收益进行风险调整后，才能得出初步结论。以Treynor、Sharpe及Jensen分别提出的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，得到了广泛运用。8/5/20213．Sharpe指数评估模型夏普指数（Sharpe’smeasure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个时期该资产

3、组合的收益的标准差。4．Treyno评估模型特雷纳指标（测度）给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而没有包括进非系统风险。8/5/20215．Jensen指数评估模型詹森测度是建立在CAPM模型基础上的，Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。8/5/20216．Treynor-Black评估模型估价比率（appraisalratio）这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算

4、的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标，所以有时它也被称作估价比率。8/5/20217．各种不同业绩评估指标的相互联系在不同的投资情形下，各种不同的业绩评价指标具有各自的适用性。投资者在选择投资组合作为自己的投资对象时，不仅要看到收益，而且要区别这种收益的源头在何处，这样才能公正合理地评估投资组合的业绩。8/5/20218.M²测度指标业绩的M²测度指标的目的是纠正投资者只考虑投资组合原始业绩的倾向，鼓励他们应同时注意投资组合业绩中的风险因素，从而帮助投资者挑选出能带来真正最佳业绩的投资组合。9.M³测度指标M²指数仅仅按照

5、收益波动的方式来定义风险，而没有考虑基金投资组合的风险与所比较的基准组合风险的相关性。M³指数是在考虑到这种相关性的基础上对M²指数的改进。8/5/2021第三节多因素整体业绩评估模型股票的投资收益率受到多个因素的影响，投资组合的投资收益率是由其投资的股票的收益率决定的，因此投资组合的收益率也同样受到这些因素的影响。所以研究者们又用多因素模型来代替单因素模型进行投资组合绩效的评估。8/5/2021第四节时机选择与证券选择能力评估模型1．时机选择模型概述所谓把握市场时机，也就是说，投资组合经理人在预期市场将处于牛市行情时就采取更加进取的投资策略，将更多资金投资于风

6、险资产，而预期处于熊市的情况下则将更多资产投资于无风险资产。2．把握市场时机能力评价（略）8/5/20213．法马业绩分解评价法马将投资组合的收益分解成4种成分，第一种成分是无风险资产的收益rf，第二种收益来自于投资者事前愿意承受的风险而需要获得的收益r₁-rf，即；第三种收益来自于基金经理人的把握市场时机的能力，这也是一种风险因素，因此就要求获得对应的收益r2-r₁；第四种收益来源于基金经理人选择股票的能力，收益为rp-r2。8/5/20214．费尔森和斯卡特（1996）的条件模型条件模型是由费尔森和斯卡特提出的，该方法考虑了投资组合经理人会利用已知的股利、收

7、益等公开信息调整投资策略，从而影响基金预期收益率这一因素，对投资组合评价方法进行了相应的改进。他们认为这些信息可以预测股票的未来收益，而且可以预测市场的风险溢价。8/5/2021