389-铜期货专题研究系列之 TCRC 篇

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1、专题报告Page12012年4月10日铜期货专题研究系列之TC/RC篇——TC/RC历史回顾及未来展望近十五年来，TC/RC的变化可以分成两大阶段1996年至2003年，TC/RC占铜价之比维持在20%附近；而进入2004年之后，TC/RC占铜价之比持续下滑，2007年PP条款被取消，2011年TC/RC占铜价之比仅为3.59%，在矿、冶之间的竞争格局中，冶炼商的地位出现急剧恶化。铜精矿供求关系主导TC/RC走势分析师TC/RC作为铜精矿冶炼费的基本形式，决定着矿、冶双方的经济利益格局，从而成为矿、冶

2、双方博弈的焦点，而铜精矿供求关系将主姓名:叶羽钢导两者间博弈的均衡点。从TC/RC走势来看，04、05年成为重要转折电话：0755-83005875点，全球铜冶炼产能的迅速增长改变了矿、治之间的力量对比，而中E-mail:yeyg@jrqh.com.cn国冶炼产能的扩张成为重要的推动因素。此后，加工费占铜价之比可谓江河日下，一蹶不振。另外，废铜供应情况、冶炼成本、沪伦比值以及副产品硫酸价格等也会对TC/RC产生影响。相关研究报告：《全球铜精矿供应情况分析》—2012年长单加工费仍在成本线上挣扎，但预计未

3、来几年冶炼商的话—2012.3.30语权或将出现改善《经济周期与铜价周期》——受铜精矿供需格局仍然偏紧影响，2012年长单加工费为60美元/62012.1.5美分，仍处在冶炼厂商的成本线上挣扎。然而，预计未来几年冶炼商的话语权或将出现改善。理由是：其一，全球铜精矿产能进入释放期，提升冶炼企业话语权，特别到2014年以后。其二，我国经济结构转型，“十二五”规划严控铜冶炼产能，未来几年我国铜冶炼产能增速有望放缓，而行业集中度有望进一步提高。其三，冶炼成本进入上升通道，TC/RC已降至成本底线。预计未来几个月

4、现货加工费将延续小幅回升第一，2012年中国经济结构调整将降低中国对铜的需求增速，从而缓解铜精矿供应偏紧的市场格局；第二，去年下半年以来的大量进口，中国补库需求亦将暂告一段落。第三，处于低位的沪伦比值进一步打击中国的进口热情。第四，铜价在年初反弹后，废铜供应将有所改善。请务必阅读正文之后的免责条款部分以诚为节信用守恒Page2（本报告是铜期货专题研究系列之TC/RC篇，后期将继续从宏观、产业链下游需求、上游供给以及加工环节等角度展开专题研究。）本报告在总结TC/RC历史走势的基础上，归纳出影响TC/RC变

5、化的主要影响因素，最后依据这些影响因素对未来TC/RC的变化进行趋势性预判。一、TC/RC的定义及历史回顾TC/RC（TreatmentandrefiningchargesforProcessingconcentrates）是指精铜矿转化为精铜的总费用。TC是处理费(Treatmentcharges)或粗炼费，而RC是精炼费(Refiningcharges)。TC/RC是矿产商或贸易商(卖方)向冶炼厂商或贸易商(买方)支付的、将铜精矿加工成精炼铜的费用。目前通行的做法是，矿产商或贸易商与冶炼厂商事先谈好T

6、C/RC费用，然后从基于LME基准价确定的售价中扣除TC/RC费用得到铜精矿的销售价格。所以，TC/RC的变化将决定精铜的售价中矿产商和冶炼商各自所占份额的多寡，表征着矿、冶之间的力量对比格局。近十五年来，TC/RC的历史可以分成两大阶段：第一阶段（1996年至2003年）：TC/RC占铜价之比维持在20%附近。1996至1998年，铜精矿供应充足，TC/RC总体保持在100美元/10美分的较高水平；1999年至2003年，铜价持续低迷导致包括世界最大铜矿智利Escondida在内的许多矿山陆续停产，之后

7、又出现世界第二大铜矿印尼Grasberg出现塌方事故，全球精铜供应出现短缺，TC/RC下跌，但占铜价之比仍维持在20%附近。第二阶段（2004年至今）：TC/RC占铜价之比持续下滑。2004年至2005年，铜价突破3000美元，刺激矿山扩建投产，铜精矿供应回升，TC/RC亦出现小幅回升，但正是受此次TC/RC上扬的刺激以及中国为代表的金砖四国用铜需求的拉动，铜冶炼产能在2005年底快速提升；与此同时，铜精矿产量则因南美一些矿山出现电力和水源问题、矿石品位下降问题以及罢工问题对生产的冲击而供应紧张，TC/R

8、C急剧下滑，2007年PP条款被取消，2011年TC/RC占铜价之比仅为3.59%，在矿、冶之间的竞争格局中，冶炼商的地位出现急剧恶化。图1TC/TC历史变化情况数据来源：金瑞期货整理请务必阅读正文之后的免责条款部分以诚为节信用守恒Page3二、TC/RC影响因素分析从TC/RC的定义以及其历史走势回顾中我们可以清晰的理解TC/RC变化的主导性因素是矿、冶之间的力量对比关系，而这种力量对比关系最终是由铜精矿供求关系决定的。另外