王广谦中央银行学第三版第6章货币政策的传递机制

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1、第六章货币政策传递机制第一节主要的货币政策传递机制理论一、货币政策传递机制的含义货币政策传递机制（transmissionmechanismsofmonetarypolicy）是指货币管理当局确定货币政策目标之后，从选用一定的政策工具进行政策操作开始，到实现其预期目标之间，所经过的操作变量、中介变量到最终目标的逐次传递过程。例如，中央银行面临一个通货膨胀的环境采用紧缩性货币政策使商业银行准备金减少，基础货币收缩商业银行收缩贷款货币供给总量减少，利率上升抑制了投资需求金融资产价格下降减少人们的消费需求总需求的下降总供求矛盾缓解，物价水平下降此过程中，货币政策工具首先对操作变量起作用，操作变量

2、变动引起中介变量的变化，中介变量的变化影响企业和家庭的投资、消费行为，进而影响到最终目标。这一过程就是货币政策的传导机制。二、关于货币政策传递机制的理论分歧货币政策传递机制分析的是货币数量变化如何对经济产生影响的过程，对这个问题的不同理解产生了货币政策传递机制的理论分歧。（一）凯恩斯学派的货币政策传递机制理论（二）货币主义的货币政策传递机制理论（一）凯恩斯学派的货币政策传递机制理论凯恩斯把他对货币需求的分析纳入到对总需求和总供给的分析框架中，形成了关于货币活动如何影响经济活动的途径，即货币政策传递机制的分析。凯恩斯学派的总需求方程式如下：C表示消费支出，I表示投资支出、G表示政府支出、

3、NX表示净出口。一项货币政策的实施通过货币供给量变动影响到利率，再通过利率影响到上述各个因素，最终对总需求发生影响。总需求曲线是向下倾斜的，并因货币供应的变动而相应移动。凯恩斯学派还认为投资、政府支出和净出口以及人们预期的不确定性也会导致总需求曲线的移动。凯恩斯流动性偏好理论凯恩斯学派认为货币需求函数是不稳定的。名义利率是持有货币的机会成本，货币需求随着利率的上升而下降，货币需求和货币供给决定了均衡利率。凯恩斯假定人们对货币的需求有三种动机：交易动机预防动机投机动机凯恩斯学派的货币需求函数可用下式表示：以其总需求理论和货币需求理论为基础，凯恩斯把货币与利率，利率与投资之间的相互作用联系在一

4、起，形成了传统的凯恩斯学派的货币传递机制，如下所示：MRIEY（6-3）该模型描述的货币政策传递机制是：货币供给（M）影响利率（R），利率又影响投资支出（I），投资支出引起总支出（E）的变化，最终对总产出（Y）产生影响。举例：中央银行采用了一个扩张性的货币政策，导致货币供给量扩大，那么它对总产出会产生如下影响：MRIEYIS-LM模型凯恩斯学派--局部均衡分析。希克斯在此基础上建立了IS-LM模型，是一种一般均衡分析方法。该模型描述了在价格水平不变的条件下经济中利率和总产出的决定，反映了货币市场和商品市场相互作用并趋于均衡的过程：1、货币供给增加，在即定的产出水平下，利率下降，刺激投资，引

5、起总支出增加，总需求又推动总产出增长。2、产出量的上升又使货币需求上升，如果没有新的货币供给投入经济生产，利率回升。3、利率的回升又会使总需求减少，产量下降，货币需求下降，利率回落。这样的变化会循环往复。4、这一过程最终会逼近一个均衡点，在这个点上货币市场和商品市场同时达到均衡。图6-1说明货币供给从M0扩大到M1，人们的名义收入增加，引起了货币需求的增加，货币需求曲线从Md0右移到Md1，这引起了利率的变动，利率从i0到i1再到i2，在i2的利率水平上，货币市场上供求均衡。此时，如果没有相应的货币供给的增加，货币供给的增加只使LM曲线从LM0右移到LM2，那么利率必然会上升，那么总产出的

6、扩大就只是到Y2而不是到Y1，为了能使总产出达到Y1，还应该增加货币供给直到LM1，此时利率又回到i1的水平，产出也达到Y1。该过程说明商品市场对货币市场的影响。事实上，货币市场和商品市场的相互作用和调整是多回合的逐渐调节过程，在此过程中利率也是不断波动的，并不象前面介绍的是几个分离的阶段。图6-2说明了货币市场和商品市场相互作用的过程。利率的下降引起投资和消费的增加，进而引起总产出的增加，这是货币市场的变化对商品市场的影响。总产出的增加又扩大了货币需求。凯恩斯学派理论中存在的问题：货币与产出之间的这种因果关系是不确定的。市场利率是传统凯恩斯学派货币政策传递机制中的核心，但现实中存在的是复

7、杂的利率体系，而非模型中抽象的利率。而且企业融资的渠道很多，可以从银行贷款，也可以从股票市场融资，或者发行企业债券，还可以内部积累，每种融资方式的成本和风险也是不同的，货币政策对利率产生影响进而对经济主体投资行为的影响也是比较复杂的。一个特例就是流动性陷井会导致货币政策传导过程的中断。（二）货币主义的货币政策传递机制理论一个新的观点：货币对总需求的变动是至关重要的。米尔顿·弗里德曼将资产需求理论运用于货币分析，他的货币