招商证券-国投电力-600886-重组资产提升业绩,静待雅砻江水电投产-100805

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1、研究报告

2、公司跟踪报告公用事业

3、电力审慎推荐-A（维持）国投电力600886.SH目标估值：8.50元当前股价：7.41元重组资产提升业绩，静待雅砻江水电投产2010年8月4日基础数据2009年公司收购集团资产带来业绩的大幅增长，发电量增速和收入的实际增幅在上证综指2639117％左右，经追溯调整后，公司净利润仍大幅增长389%。由于公司目前PB较总股本（万股）199510低，防御性较好，且成长性确定，我们维持“审慎推荐”的投资评级。已上市流通股（万股）105463总市值（亿元）148ß公司业绩大幅增长，重组资产提升盈利。上半年，公司实现主营业

4、务收入69.4流通市值（亿元）78亿元，同比增长117％，实现利润总额2.9亿元，同比增长54％，归属于母每股净资产（MRQ）4.3公司所有者的净利润1.1亿元，同比增加54%，折合公司每股收益为0.055ROE（TTM）6.2资产负债率82.8%元，基本符合预期。考虑到公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产，主要股东国家开发投资公司公司总股本调增至19.95亿股，经追溯调整后，归属于上市公司的净利润同主要股东持股比例70.5%比增长389.1%，每股收益同比增长389.4%。股价表现ß水电提升毛利水平，净利回升空间较大。公司上半年经营毛利

5、率19%，较去%1m6m12m年同期提升2个百分点，主要是因为公司完成资产收购后，水电比重提高至绝对表现9-13-3636%，提升了公司整体毛利率。另外，公司净利率目前仍处于低位，正常年相对表现-4-2-12份的净利率在15％左右，主要是重组后，公司资产负债率上升导致财务费用(%)国投电力沪深3000增长180%，我们判断，随着汛期水电电量比重的上升，以及项目贷款的逐-10步偿还，公司未来净利率仍有较大回升空间。-20-30ß装机结构合理，预计三季度电量增速加快。目前，公司总装机1487.3万千瓦，-40其中火电占63.5%，水电35.8%，其

6、他0.7%，结构较为合理，可规避单一-50机组市场风险的影响。公司上半年电量同比增长117%，主要增量来自于资Aug-09Nov-09Mar-10Jul-10产重组新增二滩、国投津能等电厂带来的电量，由于三季度是水电的发电高相关报告峰，我们预计三季度公司电量同比增速仍将大幅攀升。1、《国投电力（600886）－融资方式合理，未来成长确定》2010/5/12ß公司长期价值明显，维持“审慎推荐”评级。我们预测公司10～12年每股收益分别为0.24、0.28、0.32元。总体来看，公司短期业绩仍处于低位，公司最2、《国投电力（600886）－重组提升

7、公司业绩，装机结构更加合理》优质的雅砻江梯级电站将在未来3～5年内陆续投产，至2015年增加装机2010/4/211080万千瓦，贡献公司每股收益近0.4元。公司目前PB仅为1.5倍，具有较好的防御性，同时又具有较高的成长性，我们建议投资者关注公司长期价值，目标价暂定为8.5元，维持“审慎推荐”投资评级。ß风险提示：煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。彭全刚财务数据与估值010-57601860会计年度200820092010E2011E2012Epengqg@cmschina.com.cn主营收入(百万元)6580119171447514

8、83015729S1090209090315同比增长-1%81%21%2%6%研究助理：营业利润(百万元)275119297311661368同比增长-74%333%-18%20%17%侯鹏净利润(百万元)124531476556635010-57601861同比增长-78%328%-10%17%14%houp@cmschina.com.cn每股收益(元)0.120.270.240.280.32PE63.027.831.026.623.3PB1.91.61.51.51.4资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究1、上半年业绩大幅增长，重

9、组资产提升盈利2010年国投电力实现主营业务收入69.4亿元，同比增长117％，实现利润总额2.9亿元，同比增长54％，归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比增加54%，折合公司每股收益为0.055元，基本符合预期。由于公司2009年末实现了对国投电力有限公司100％股权的收购，公司总股本调增至19.95亿股，经追溯调整后，公司利润总额同比增长715.8%，归属于上市公司股东的净利润同比增长389.1%，每股收益同比增长389.4%。公司上半年业绩增长明显，一方面是公司收购集团资产，注入了二滩、大朝山等优质水电资产，装机规模大幅提升，盈利水

10、平有所提高；另一方面是受益于上半年国家经济回暖，公司发电利用小时上升，同时，公司所属企业平均上网电价同比上涨0.02元/千瓦时，带来营业收入的增长。图