地震灾难对中国股票市场的冲击效应

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1、万方数据第4期(总第329期)2011年4月财经问题研究ResearchOilPinancialandEconomicIssuesNumber4(GeneralSerialNo．329)April，2011地震灾难对中国股票市场的冲击效应刘庆富1，周程远2，张婉宁3(1．复旦大学金融研究院，上海200433；2．复旦大学国际金融系，上海200433；3．浙江大学经济学院，浙江杭州310058)摘要：为深入研究地震灾难对股票市场的影响，本文以汶川地震为例。利用事件研究法对中国股票市场各行业指数进行了实证分析。研究结果显示：地震灾难对中国股票市场各行业的收益和风险均产

2、生显著的不同程度的冲击效应；总体而言，与地震期间相比，地震之后地震灾难对股票市场各行业的冲击明显加大；并且，这些冲击具有一定程度上的渐进性和持续性，而行业所表现出的个体差异主要取决于行业对地震灾难的敏感性。关键词：地震灾难；股票市场；行业指数；市场模型中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1000—176X(2011)04-0061-07一、引言等提供必要的证据支持。．受地质结构、自然生态、气候变化的影响，20世纪以来自然灾难对人类社会的威胁性正不断增加⋯。特别是2008年5月12日下午，发生在四川省汶川县的8．0级特大地震，给整个中华民族带来了巨大的灾

3、难。作为反映我国经济状况的股票市场，这次地震灾难将对股票市场产生怎样的影响?风险和收益将产生怎样的变化?影响程度如何?许多学者已就自然灾难本身、国家的宏观调控、政策发布等类似问题进行了研究，而就地震灾难对中国股市的影响状况研究却非常少见。为此，本文将试图对这一问题进行探索。对这一问题的研究，不仅可以了解股市价格变化受地震灾难影响的程度及其敏感性，还可以揭示股票市场的微观结构及其信息效率，也可为完善股票市场的风险管理体系、股票市场交易者的投融资决策二、文献评述对事件分析法的最早研究可追溯自20世纪30年代，Kothari和Warner、Dolley通过分析股票拆细时

4、的名义价格变化来研究股票拆细的价格效应【2。3Jo60年代以后，Ball和Brown、Fama等开创性地建立了事件分析方法学[4。】，当时所提的统计性质至今仍是事件分析法的重要组成部分。虽然事件分析法的基本统计形式始终与Fama等最初的阐述无异，④但几十年来月收益数据的普遍使用和统计方法的改良等因素的变化为事件分析法的有效改进提供了契机，一系列围绕具体应用条件和应用方法的研究相继出现。Brown和Warner针对月收益和日收益样本分别修正了统计假设M。7]。Falk和Levy引入随机占优理论对1962年以来24个季度市场对收益公告的反应进①即事件分析法主要是用来估

5、计证券样本在事件发生周围时段的平均异常收益以及累积平均异常收益。收稿日期：2010-ll-10基金项目：国家自然科学基金项目(70873055)；教育部人文社会科学研究青年基金项目(09YJc790044)；复旦大学文科科研推进计划“金苗”项目(09JM026)作者简介：刘庆富(1973一)，男，山东郯城人，博士，副教授。主要从事期货与期权、金融风险管理与金融工程等方面的研究。E．marl：liuq∞@fudaLedu．∞万方数据62财经问题研究2011年第4期总第329期行了实证分析，研究发现市场是有效的喁’；这一理论的特点是并不单独考察异常收益的分布，而是通过

6、效用函数来关注整体收益的分布状况。Larsen和Resnicka比较了传统模型(均值调整、市场调整和市场风险调整模型)与随机占优模型的有效性，研究结果显示，随机占优方法只有在统计检验运用了Bootstrap方法时，所诊断的异常收益才比传统模型更有效旧]。利用不同的事件分析模型，McGarrity和Picou、Henson和Mazzocchi、Dewenter等分别就参议员的突然去世对股票价格的影响、疯牛病对农业综合企业的影响以及美元汇率和公司价值之间的短期关系等进行了实证研究，均得到了比较可靠的结论[10。12】。此外，针对国内股票市场的相关研究也不少，陈宏民等利

7、用均值调整和累积异常收益模型分别针对重组事件对公司绩效的影响进行了研究‘133；谈儒勇和曹江东、吴振信等采用市场模型和回归分析法分别研究了《证券投资基金法》颁布对股市、受限股解禁事件对上市公司股价的影响Ⅲ。151，等等。三、研究方法(一)窗口的界定与选择用事件研究法对样本进行估计时，需要设定三个样本窗口：事前窗口(pre—eventperiod)、事件窗口(eventwindow)和事后窗口(post—eventperiod)。事前窗口，也称估计窗口，是指事件发生之前的一段时期，作为事件研究的参考标准；事件窗口是指事件发生过程所经历的时期；①事后窗口是指事件发生之

8、后的一段时