红日药业：垄断性高成长品种,稀缺性专科药药企

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1、。投资价值分析报告医药生物行业2009年09月30日红日药业(300026)合理价格区间：58.3-69.4元研究员：范炳邑彭海柱垄断性高成长品种，稀缺性专科药药企电话：025-84457777-953/221E-mail：eric_fan@yahoo.cn投资要点：地址：南京市中山东路90号公司主要从事中成药以及西药的研发、生产和销售，产品涉及中药（拮抗内毒素与炎性介质类药物）、神经系统用药物及血液系统药物等类别，主导产品包括血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液及低分子量肝素钙注射液等。2008年公司实现营业收入和净利润分别为1.87亿元和

2、0.64亿元，同比增长了发行基本资料57.55%和61.56%。2006-2008年，公司营业收入和净利润年均复合增长率分别高达82.37%和195.72％。我们认为，公司主业清晰，定位准确，目前正处发行股数(万)1259于高速增长期。发行后总股本(万)5034.2血必净：独家垄断治疗品种。血必净注射液是公司独家生产的药物，享有20年专利保护，是目前国内唯一经SFDA批准的脓毒症和多器官功能障碍综合发行方式首次公开发行征的药物，目前国内尚无同类药物以及替代药物。血必净注射液国内市场潜发行日期2009-10-15在需求约5,000万支，而其

3、2008年销量仅为727.71万支，具有广阔的市场空间。预计上市日期法舒地尔：快速增长的脑血管病新药。公司作为国内盐酸法舒地尔唯一生产保荐机构国都证券注射液的厂商，在行业同类产品中处于垄断地位，2008年市场占有率达97.40%。公司该产品的监测期至2008年3月16日已届满，未来将面临仿制药和进口药的冲击。但我们认为，考虑到脑血管发病率上升和其治疗市场容量的快速扩容，这种冲击对公司的影响较小。抗血栓药物：肝素钙市场份额稳步提升，硫酸氢氯吡格雷将挑战信立泰。低分子量肝素钙在整个抗血栓药物中所占比例在逐年下滑，而公司在整个抗血发行前财务数据

4、栓药物市场中的份额稳步提升，由2005年的1.64%提升至2007年的1.81%。目前在抗血栓药物市场中排名第一的是硫酸氢氯吡格雷片，国内市场被赛诺20071.10发行前每股收益(元)菲和信立泰共同占据。公司该产品已进入生产前申报阶段，未来将可使用低20081.77分子量肝素钙注射液现有销售渠道和网络资源，实现销售资源共享和优化配发行后全面摊薄每20081.28置。我们非常看好公司作为具有实力的新进入者，将分享到这一快速成长市股收益(元)20091.61场所带来的丰厚收益。发行前每股净资产(元)我们预计公司2009-2010年将实现净利润

5、分别为0.81亿、1.12亿和1.41亿元，(截止2009年06月30日)同比增速分别为25.73%、38.21%和26.37%。我们以规模接近的中小板医药制剂类上市公司为可比对象，2009年和2010年平均市盈率为32x和27x，资产负债率39.122008-2010年年均复合增长率为32.8%。公司2008-2010年年均复合增长率为32.3%，这是非常保守的预测，尚没有考虑到新药硫酸氢氯吡格雷上市后产生的收益和创业板公司更广成长空间，我们认为公司合理价格在58.28-69.39元区间，对应2009年PE为36.2x-43.1x。主要

6、经营指标2008A2009E2010E2011E营业收入(百万元)1872.443.314.64收入增长率%57.5530.4835.8239.91净利润(百万元)6481112141净利润增长率%61.5625.7338.2126.37EPS(元)(摊薄后)1.281.612.222.81免责条款详见末页投资价值分析报告公司股权结构和经营情况2000年9月，红日药业是由大通红日整体变更发起设立的股份有限公司，原大通红日的资产和人员全部进入股份公司，发起人为大通投资、姚小青、上海申新（集团）有限公司、上海九百股份有限公司、北京中泰银盟投资

7、管理有限公司、洋浦龙江华电实业有限公司。其中大通投资为公司控股股东，实际控制人为李占通先生，持有大通投资70%的股权。发行前公司总股本为3,775.20万股，拟向社会公开发行1,259万股，发行后总股本5,034.20万股，社会公众股占总股本比例为25.01%。公司主要从事中成药以及西药的研发、生产和销售，产品涉及中药（拮抗内毒素与炎性介质类药物）、神经系统用药物及血液系统药物等类别，主导产品包括血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液及低分子量肝素钙注射液等，发展目标是成为国内领先的脓毒症及心脑血管药物创新研究基地和具有国际竞争能力的医药科技企

8、业。图1：红日药业股权结构一致行动人曾国仕李占通刘强伍光宁10%70%10%10%大通投资姚小青其他66名股东社会公众股3.85%27.82%2.25%25.44%2.25%13.38%25.