房地产调控超预期,债市空中加油

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1、2010年5月17日房地产调控超预期，债市空中加油基础数据:1、2010年国内基本恢复并开始显示过热的宏观经济可能被4月份空中债总全价指数119.62前严厉的房地产行业重拳调控改变运行轨迹，经济全年前高后低的概三个月涨跌幅1.36%率在加大。翘尾因素使得即使未来数月没有新的涨价因素，物价走平，CPI也将继续上升，负利率状况有所扩大；但央行在对待加息问题上可能将更加谨慎与保守，数量化的调控手段和适度升值是更为优先的中债总全价指数:政策选择。6月中旬披露5月份CPI数据时候成为加息的敏感窗口。0371.CS中债总全价指数收盘价(元)即使采取加息动作，幅度不会很大。更加可能的操

2、作是提高央票发行120.00利率10-15个BP或再提高准备金比例50个BP，以传递更直接的紧缩119.50119.00信息。118.50118.00117.50117.002、事实上，从去年11月开始，债券市场就开始见底上涨。去年的上116.50涨主要是收益率已凸现配置价值，而近期的上涨主要在于宏观经济预2010年1月4日2010年2月1日2010年3月1日2010年1月18日2010年2月15日2010年3月15日2010年3月29日2010年4月12日2010年4月26日2010年5月10日期的强烈转向。5月前2周，除了央票指数表现疲软以外，利率品种、信用品种出现普

3、涨格局。交易所市场涨幅尤其大。从券种结构看，企业债、中票涨幅较大；从期限角度看，中长期债券涨幅较大，显示收相关研究:益率曲线趋向平缓。我们认为收益率曲线长端的下降很大程度上是避险资金带动。分析师3、虽然10年期国债的到期收益率已降到3.3%以下，基本没有配置意牛鹏云义可言。但未来在银行信贷继续收缩而流动性仍宽裕的情况下，国内8621-68761616-8512宏观经济的不明朗、股票市场的疲弱等因素将导致债券市场尽管已上niupy@tebon.com.cn涨半年，但短期内还很难下跌。债市将呈现平稳运行的格局，交易所上海市福山路500号城建国际中心市场不排除继续上涨的可能性。

4、26楼200122德邦证券有限责任公司4、建议重点配置中、高级信用级别的企业债、中票以获取绝对票息，http://www.tebon.com.cn同时，持有适当的3年期央票以保持流动性。请务必阅读正文后的免责条款部分债券市场研究国内宏观经济——过热势头被当头棒喝1、房地产行业调控力度明显超预期——股市急挫、债市上涨的基本逻辑4月14日，国务院召开常务会议，研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施。会议提出：一、抑制不合理住房需求，实行更为严格的差别化住房信贷政策；二、增加住房有效供给，三、加快保障性安居工程建设，四、加强市场监管。1个月以来，各地方纷纷研究、出台了相应细

5、则。对于房地产市场的重拳出击（事实上被理解为政策进一步收紧）成为股票市场急挫的导火索。由于房地产行业在中国极其重要的地位（1、自身投资规模和带动相关行业的投资、消费；2、相当多地区的土地财政短期难以改变），宏观经济过热的势头被有效遏制，反过来经济二次探底的风险再次凸现。股票市场和债券市场用它们鲜明的市场语言给予了诠释：经济过热风险消除转而质疑下半年经济增长的持续性。414地产新政以来的股市表现414地产新政以来的债市表现3,500.0001.40%3,400.0001.20%3,300.0001.00%3,200.0000.80%3,100.0000.60%3,000.0

6、000.40%2,900.0000.20%2,800.0000.00%2,700.000608057131223--11------4452,600.000-4-14-4-4-26-4-50000011111日日日日日日日日日日日日日日日00002010-52010-50424680222010-2010-4-22222010-22010-11618202224262830112月月月月月月月月月月月月月5555月月44444444455年年年年年年年年年年年年00000000010年10年001111010年1101010120202201020202022022201

7、20120200371中债总全价指数0371中债国债全价指数0371中债企业债全价指数000001.SH上证综合指数收盘价(元)000300.SH沪深300收盘价(元)资料来源：wind2、地产调控2010年能持续吗？政策本身是可收可放的，政府的目标是实现中国经济的可持续、健康、适度速度的增长和较充分的就业。一旦对房地产的打压造成经济的剧烈下滑和失业的大幅上升，政策一定是会改变方向的。远的不说，07年的地产调控、加息和08年10月的鼓励购房和200多个BP的降息就足以说明。地产调控能否长期维系难以肯定。请务必阅读正文后的免责条