第6章基于价格比率的企业价值评估

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1、第6章基于价格比率的企业价值评估6.1基于价格比率的企业价值评估原理6.2价格与收益比率模型6.3价格与账面价值比率模型6.4价格与营业收入比率模型6.5基于价格比率的企业价值评估模型应用评价6.1基于价格比率的企业价值评估原理某个物品的经济价值是由具有同样满意程度的替代物的支出决定的。——RaymondC.Miles市场法得到运用的原理是套利理论（APT）。按照套利理论，均衡资本市场上类似的资产受相同因素制约时，应该具有类似的价格。根据这一理论，企业的市场价值应该与均衡资本市场上类似企业的市场价值相同。基于价格比率的企业价值评估方法，即市场法，是指将评估对象与可

2、比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。6.1基于价格比率的企业价值评估原理上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上政策交易的上市公司，评估结论应当考虑流动性对评估对象价值的影响。交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，并计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。运用案例比较法时，应

3、适当考虑评估对象与交易案例的差异因素对价值的影响。6.1基于价格比率的企业价值评估原理1）价格比率的形式与基数价格比率是指股票价格与公司特定变量之间的比值，如价格与收益比率、价格与账面价值比率以及价格与营业收入比率等，而这些公司特定变量被称为价格比率基数，如每股收益、资产账面价值和营业收入等。企业价值=价格比率×价格比率基数V1V2V2V1Y1Y1Y2Y2式中：V1表示被评估企业的价值；V2表示参照企业的价值；Y1和Y2表示价格比率V1V2基数；表示价格比率。Y1Y22）基于价格比率的企业价值评估模型最常用的价格比率有三个，分别对应着一种评估模型：（1

4、）价格与收益比率（市盈率）价格与收益比率=每股市价/每股收益（2）价格与账面价值比率（市净率）价格与账面价值比率=每股市价/每股净资产（3）价格与营业收入比率价格与营业收入比率=每股市价/每股营业收入3）基于价格比率的价值评估步骤（1）选择价格比率模型同一企业，选择不同的价格比率，评估结果可能不同。1）考虑相关程度。通常选取与股票价格相关程度最高的价格比率。2）考虑相关价格比率基数信息的可靠性。3）考虑可行性。4）当被评估企业与参照企业的资本结构差异较大，通常选取价格与营业收入比率。（2）选择可比公司具有相似的经营和财务特征的公司，一般选同一行业企业，但并非同行业的所

5、有公司都是可比的。1）着重考虑可比企业的相似性。2）财务比率分析可以用于评估可比企业的可比性，可作为可比性的一个检验方法。3）基于价格比率的价值评估步骤（3）估算目标企业的价格比率值被评估企业的价格比率值的确定方法主要有可比公司参照法和回归分析法。①可比公司参照法。一是将同行业中的有企业的该价格比率进行平均。通过平均数将各企业的非可比因素抵消掉，而被评估企业成为该行业最具代表性的企业。二是选择行业中最相似的一个或几个企业作为可比企业，通过计算可比企业的价格比率的平均值，来确定被评估企业的价格比率。②回归分析法。其基本思路是运用统计方法对用同行业公司的历史基本数据进行回

6、归分析，找出价格比率与基本数据之间的关系，将某一价格比率Y表示成若干基本因素X1、X2、X3和X4的代数和，即建立回归方程：Y=aX1+bX2+cX3+dX4。进而通过确定基本数据来得出价格比率值。问题：第一，线性假设。第二，相关性。第三，稳定性。3）基于价格比率的价值评估步骤（4）预测价格比率基数价格比率基数，也就是相关价格比率的分母。需要对财务数据进行调整：一是采用的会计方法不同；二是短期内经济条件的变化使得当前的业绩无法反映企业的盈利能力。对财务数据的调整通常采用统计方法进行或者直接调整。一种特定的调整是否合理，可通过考察调整前后价格比率的变化来检验，如果

7、调整是成功的。它应该可以减少价格比率的波动。——康奈尔（5）计算评估企业价值企业价值=价格比率x价格比率基数6.2价格与收益比率模型1）价格与收益比率的内涵价格与收益比率（也被称为市盈率或PE比率），是指普通股每股市价与每股收益之间的比率。其基本公式可以写作：价格与每股市价收益比率每股收益实际市盈率理论市盈率1）价格与收益比率的内涵（1）稳定增长企业的价格与收益比率根据高顿公式我们可以推导出稳定增长企业的价格与收益比率的理论计算公式为：m1gP/Erg可以看出：对于稳定增长的企业来说，其市盈率是股利支付率和增长率的增函数，是公司风险