企业价值评估——相对比率法

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1、第9章公司价值评估——相对价值法相对价值模型估价原理：例：买房拟在某地区买一50平方的房产，经调查周围有一100平方的房子市价100万，问你愿意以多少买这50平方的房产？X2=100,V2=100万,V2/X2=1由于X1=50,故标的房产价值V1=50万可见：估价的关键是找到一个参照值：一般情况下每平方米值多少一、市盈率模型——X为净利思考：某医药公司股票收益（EPS）为1.2，问股票的合理价应该为多少？证券分析师的常用估价方法是，一般情况下所有公司中每一元利润对应的股价（市盈率）大约是多少？进一步该医药行业每一元利润对应的股价是多少？1.模型S目标=EPS目

2、标*内在市盈率目标≈EPS目标*参照市盈率定义：内在市盈率指计算一个公司价值的市盈率，即该公司每一元的利润对应的合理价该公司每一元利润对应的合理价往往可以用同行业每一元利润对应的价格（参照市盈率）替代目标企业股权价值目标企业内在市盈率参照市盈率该模型假定股价是利润的倍数/函数，认为每股价值是每股收益的函数，收益越大股票价值越大，估价的关键：找到参照市盈率，也称“市盈率乘数”，即弄清每1元利润对应的股价是多少一般而言，该市盈率参照可依据同行业平均市盈率、同行业龙头公司的市盈率等确定例1：现拟对A公司股票价值进行评估，研究发现同行业平均市盈率是50（即股价是每股收益

3、的50倍），现A公司EPS为1.2，问A公司股票价值为多少？若A公司现在市场股价为40，问低估还是高估了？2.参照市盈率的修正用同行业平均市盈率或同行业龙头公司市盈率替代目标企业内在市盈率科学吗？估计股票价值的规范方法：P=(股利1)/（rS-g）可得：P0/净利0=RD(1+g)/（rS-g）=股利支付率（1+增长率）/（资本成本-增长率）可见：（1）股票价值与净利、支付率、增长率及风险有关（2）内在市盈率与支付率、增长率及风险有关由于每个公司增长率、风险有别，因此不能简单地用其他公司/市场平均市盈率替代目标公司内在市盈率增长率大或风险小的公司内在市盈率更大因

4、此，若某公司增长率与行业增长率相近，则可用行业平均市盈率替代公司内在市盈率，但若公司增长率与行业增长率不同则需将行业平均市盈率经增长率调整后替代公司内在市盈率承前例1，若预计A公司年增长率可达20%，而行业增长率与国民经济增长率同为10%，则A公司价值为？同行业平均市盈率是50，但行业增长率为10%，依据增长率大的价值更大原则，市盈率应该调整为（50/10）*20故公司A价值为1.2*100思考：本例中为什么没有对风险进行调整？由于同一行业经营风险相似，因此可用行业市盈率近似替代，不需调整。二、市净率模型——X为净资产1.模型S目标=BV目标*内在市净率目标≈B

5、V目标*参照市净率该模型假定股价是净资产的倍数/函数，认为每股股价是每股净资产的函数，净资产越大股价越大，估价的关键：找到参照市净率，即弄清每1元净资产对应的股价是多少一般而言，该市净率参照可依据同行业平均市净率、同行业龙头公司的市净率等确定目标企业价值目标企业内在市净率参照市净率下表列出2000年汽车制造业6家，以及全年平均实际股价。请用这6家公司平均市盈率和市净率估计江铃汽车的每股价值公司平均价格EPS市盈率每股净资产市净率上海汽车11.980.5322.63.433.49东风汽车6.260.3716.922.692.33一汽四环15.40.5229.624

6、.753.24一汽金杯6.10.2326.522.342.61天津汽车6.80.1935.792.542.68长安汽车5.990.1249.922.012.98平均30.232.89江铃汽车0.061.922.参考市净率的修正用同行业平均市净率或同行业龙头公司市净率替代目标企业内在市净率科学吗？估计股票价值的规范方法：P=(股利1)/（rS-g）可得：P0/净利0=RD*ROE*(1+g)/（rS-g）=股利支付率*权益报酬率*（1+增长率）/（资本成本-增长率）可见：内在市净率与ROE、支付率、增长率及风险有关由于每个公司ROE、增长率、风险有别，因此不能简单

7、地用其他公司/市场平均市净率替代目标公司内在市净率思考应该如何调整？三、市销率模型——X为销售收入1.模型S目标=收入目标*内在市销率目标≈收入目标*参照市销率该模型假定股价是收入的倍数/函数，认为每股股价是每股收入的函数，收入越大股价越大，估价的关键：找到参照市销率，即弄清每1元收入对应的股价是多少一般而言，该市销率参照可依据同行业平均市销率、同行业龙头公司的市销率等确定目标企业价值目标企业内在市销率参考市销率2.参考市销率的修正用同行业平均市销率或同行业龙头公司市销率替代目标企业内在市销率科学吗？估计股票价值的规范方法：P=(股利1)/（rS-g）可得：P0

8、/收入0=RD*销售净利