增持 广发借壳成功,多重因素驱动价值重估 - 梁静 董乐 - z广发维持

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1、股票研究贸易/批零贸易业辽宁成大(600739)评级：增持上次评级：增持广发借壳成功，多重因素驱动价值重估目标价格：￥66.00上次预测：￥66.00公司更新报告当前价格：￥38.092010.01.11梁静董乐021-38676850021-38676650交易数据liangjing@gtjas.comdongle@gtjas.com52周内股价区间（元）13.58～42.80¾广发借壳成功、股指期货获准、油页岩出油在即、本报告导读：总市值（百万元）34,352疫苗快速增长，驱动因素四箭齐发，价值重估在

2、即！总股本/流通A股（百万股）902/902流通B股/H股0/0投资要点：流通股比例1.00日均成交量（百万股）15.6ò广发维持原有借壳方案，广发借壳终成正果。1月5日，公司董事会通日均成交值（百万元）448.0过了广发借壳方案。公司将于1月11日复牌。而延边路复牌时间待定。广发借壳方案并没有修改，这与预期完全相符。资产负债表摘要（09/09）ò广发借壳驱动成大价值重估。综合判断，广发的行业定位介于中信和海股东权益（百万元）6,016每股净资产6.67通之间。而广发借壳成功后，其市场定位则是流通股本超小

3、的小盘股，市净率5.4这在上市证券公司中独一无二。这也使得其在上市后将获得高于现有上净现金（百万元）15.6%市证券公司的定价。参照目前券商股的市值及其他借壳上市券商借壳后的表现，我们判断，广发的合理PE为30-35倍，对应市值1600-1700EPS（元）2008A2009E亿元，这样成大所含成大市值在400-450亿元，再考虑到其他业务价值，Q10.320.34公司的合理价值在500亿元以上，对应重估价值增幅在50%左右。Q20.300.34Q30.210.35ò广发业绩和创新双驱动，股指期货弹性最高

4、。在经纪和自营业务的驱动Q40.220.45下，2009年业绩超预期已无悬念。同时,广发资质优良、创新能力强，全年1.041.48将最大程度受益于创新业务全面启动。尤其是，广发期货、经纪实力和创新能力共同决定了广发对股指期货的弹性要高于其他大券商。受益于52周内股价走势图市场的规模扩张和创新全面铺开，广发2010-2011年的净利润将达45、%辽宁成大上证综合指数29855和64亿元，同比增速为43%、22%和17%。ò油页岩和疫苗推动主业价值重估。(1)油页岩项目在稳步推进中，年中248出油预期明确。油

5、价已重上80美元，一旦出油即可形成暴利；(2)生物198疫苗主业再次进入高速增长期。2009年来，药监局加强了对市场的整顿，已经占据市场25%-30%份额的成大生物将再次迎来腾飞机遇，成148大生物业绩同比增长30%以上没有疑问。9801/0904/0907/0910/09ò增持，目标价66元，最大催化剂已现。券商板块在公司停牌期间，涨幅超过10%，公司估值优势明显；延边路尚未复牌，这些都为公司创造了良好的市场条件；融资融券和股指期货推出预期已明、广发上市终成升幅(%)1M3M12M正果、油页岩即将出油，

6、这些都是驱动成大价值重估的催化剂。绝对升幅-2.028.4129.7相对指数-0.218.662.0财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入5,4745,1193,8394,0314,233(+/-)%-1.7%-6.5%-25.0%5.0%5.0%经营利润（EBIT）312207166199238(+/-)%37.5%-33.7%-20.0%20.0%20.0%相关报告净利润2,1139391,3311,6562,036季报点评：主业低于预期，但来年增长(+/-)%3

7、10.0%-55.5%41.7%24.4%22.9%每股净收益（元）2.341.041.481.842.26仍可期待每股股利（元）--0.060.080.10(09.11.01)中报点评：安全边际已高，主业恢复增利润率和估值指标2007A2008A2009E2010E2011E长可期经营利润率(%)5.7%4.0%4.3%4.9%5.6%(09.08.26)净资产收益率(%)173.2%49.6%28.8%33.4%41.1%更新报告：广发业绩基本符合预期投入资本回报率(%)66.8%24.7%20.6%

8、25.2%26.8%(09.07.21)EV/EBITDA5.7%4.0%4.3%4.9%5.6%调研报告：多元驱动，攻守兼备市盈率15.935.725.220.316.5(09.06.08)股息率(%)0.0%0.0%0.2%0.2%0.3%请务必阅读正文之后的免责条款部分辽宁成大(600739)财务预测（单位：百万元）2007A2008A2009E2010E2011E2012E2013E损益表（广发证券）模型更新时间：20