由现金流量假说的债务治理效应研究

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1、西南财经大学硕士学位论文基于自由现金流量假说的债务治理效应研究姓名：吴修远申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：李玉周20081201内容摘要债务是现代企业中不可缺少的一种资本。财务学者们对它的研究也是在逐步深入。1976年，Jensen和Meckling将代理成本与债务经济结合起来，开创了研究债务治理功能的时代。有观点认为债务治理效应是指债务融资的存在及其比率变动对公司经营绩效以及公司价值的影响。关于这一命题的研究内容主要包括债务融资的存在能否改善公司治理，进而提升公司业绩；债务融资具有怎样的治理机制等。但从目前国内外关于债务治理效应的文献看，该

2、项研究还处于初级并不断发展的阶段。目前的研究存在以下问题：(1)笼统的看待债务治理效应，只看债务能否提高公司业绩或价值；(2)涉及债务治理机制的研究凤毛麟角；(3)研究方法单一。一般都是建立多元线性回归方程进行实证分析。本文力求从以上问题出发来拓展债务治理效应的研究。本文基于自由现金流量假说并结合代理理论、资本结构理论、债务期限理论分析了债务治理效应的作用机制，并利用我国制造业上市公司数据和路径分析的实证方法来检验该作用机制。全文共分六大部分，安排如下：第一部分为绪论。主要介绍问题的提出、研究的目的和意义、文献综述、本文的内容及框架、本文的研究方法与数

3、据来源、本文的主要贡献与不足。第二部分为相关理论基础。主要讨论了代理理论、资本结构理论—代理学说、债务期限结构理论、自由现金流量假说。第三部分为基于自由现金流量假说的债务治理效应的理论分析以及研究假设的提出。首先，论述了债务治理效应的概念以及其与自由现金流量假说存在的内在逻辑关系。关于概念，本文认为应对债务治理效应下一个相对具体的定义。本文的观点是：债务治理效应是指债务通过约束公司的过度投资和过度在职消费引起的浪费，从而提高公司的业绩或价值。基于本文的研究目的，还将债务治理效应细分为自由现金流量效应、代理成本效应和治理绩基于自由现金流量假说的债务治理效

4、应研究效效应。关于债务治理效应与自由现金流量的内在逻辑关系，本文认为自由现金流量假说的“负债控制"假设的提出使得自由现金流量假说和债务治理效应形成了完美的结合。其次，论述了基于自由现金流量假说的债务治理效应的作用机制。本文先整理了文献中债务治理效应的一般作用机制。这些一般机制包括了激励和约束机制、相机控制机制、信息传递机制。在对一般机制分析的基础上，本文提出了基于自由现金流量假说的债务治理效应作用机制。本文认为以往关于债务治理机制的研究过于笼统，大多是从理论分析，实证研究较少。这在一定程度上阻碍了该领域研究的发展。基于此，本文选择自由现金流量假说为主要

5、理论基础，从而能够找到一个深入研究的方向。基于自由现金流量假说的债务治理效应机制描述如下：债务先约束自由现金流量，然后对自由现金流量代理成本产生约束作用，最后提高企业的业绩。因此，自由现金流量效应、代理成本效应和治理绩效效应可能是依次发生的。最后，本文根据前面的理论分析提出本文的研究假设。第四部分为实证研究。该部分在本文理论分析和研究假设的基础上，检验债务的治理效应及其作用机制。本章将债务分为总债务、短期债务和长期债务，以及短期借款和长期借款，并分别检验它们各自的治理效应，并将解释自由现金流量代理成本的为过度投资和过度在职消费引起的浪费。研究的主要结论

6、有：(1)各种负债对自由现金流量、过度在职消费和公司业绩都具有显著的影响，而在使用总负债水平指标时，负债对过度投资的影响不显著。但这种作用不是积极的作用。短期借款和长期借款没有发挥作用。(2)自由现金流量对过度投资呈现显著的作用，在使用短期负债水平时，其与过度在职消费的相关关系并不明显。(3)过度投资对公司业绩的影响均是负面的影响。(4)过度在职消费引起的浪费对公司业绩的影响都不具有显著性。对于在职消费的研究，目前的文献认为研究工作发展的缓慢主要是在职消费的可观测性较差。(5)在各个模型中，不管是直接效应还是间接效应都是负的。第五部分则是根据研究得出的

7、结论，从讨论债务治理效应发挥的条件出发，提出改善我国债务治理效应的建议和措施。本文主要从三个方面来讨论：(1)完善银行业股份制改革，使债务形成“硬约束”。(2)完善上市公司的信息披露制度。(3)完善资本市场结构，大力发展公司债市场。第六部分为结语。该部分总结了本文的主要研究结论以及研究存在的局2内容摘要限和尚待进一步研究的方向和问题。本文的主要创新及贡献在于：(1)从理论上看，本文从自由现金流量的角度来研究债务治理效应，比从很宽泛的角度来研究该问题更具有针对性。本文着眼于降低自由现金流量代理成本，提高企业业绩，从理论上分析了债务治理效应发挥作用的机制。

8、(2)从实证的角度看，本文运用路径分析的实证研究方法对债务治理效应的机制问题进行检验，并得到了